事件概述

    　　公司前三季度实现营业收入1209.3 亿元，同比增长148.26%；归母净利润91.0 亿元，同比增长349.44%，扣非净利润85.6 亿元，同比增长895.06%。其中三季度单季度实现营业收入466.3 亿元，环比增长10.62%，归母净利润23.2 亿元，环比降低47.08%。

    　　分析判断：

    　　大尺寸面板价格回落，季度盈利环比下降

    　　2021 前三季度TCL 华星实现营收665.6 亿元，同比增长106%，净利润97.4 亿元，同比增长16.2 倍。

    　　其中，大尺寸TV 价格8 月起快速回落，单季度净利润率受价格波动影响下滑：报告期内公司大尺寸业务按计划扩大规模，t1、t2 和t6v 工厂保持满销满产，t7 工厂按计划爬坡，t10（原苏州三星液晶显示工厂）于二季度开始并表，并于9 月底成为华星全资子公司，自8 月份大尺寸面板等产品价格快速回落，公司前三季度大尺寸产品收入为441.4 亿元，净利润为109.7 亿元（YOY+810%），其中Q3 单季度大尺寸产品收入和净利润分别为159.4/38.0 亿元，对应净利润率为23.8%，较上半年大尺寸产品净利润率25.4%略低1.6pct。

    　　小尺寸领域，t4 MOLED 线向二期和三期爬坡，前期研发和产能爬坡固定开支影响，Q3 小尺寸亏损持续扩大，单季度亏损约4.3 亿元。

    　　我们预计，伴随行业格局优化、及面板总需求稳定年化增长，行业有望由强周期属性逐渐向成长属性靠拢，在Q4 季节性淡季影响下价格可能持续下探，但整体周期波动性预计将呈现减弱趋势。同时公司通过持续产品结构优化，及加快完善中小尺寸布局，看好公司长期竞争格局改善下业绩中枢平稳上涨。

    　　半导体光伏及材料业务成为公司第二增长引擎

    　　报告期内，中环股份实现收入290.9 亿元，同比增长117%，净利润32.8 亿元，同比增长190%。中环半导体材料产销规模持续扩大，8-12 英寸大硅片进展顺利，整体盈利大幅增长，逐步成为TCL 科技业绩增长的第二引擎。

    　　短期股权处置影响投资收益，预计全年仍将稳定利润贡献

    　　公司于Q3 处置花样年地产公司股权，所产生一次性影响公司投资业务板块Q3 业绩同比和环比均出现大幅下滑。考虑其持有的其他股权价值，预计全年仍将维持稳定的利润贡献。

    　　投资建议

    　　面板周期性变弱，面板涨价时间超预期，同时中环半导体光伏行业高成长性，维持盈利预测不变，预计公司21-23 年营收分别为1295.2/1545.4/1743.4 亿元，预计21-23 年EPS 分别为0.87/1.11/1.24 元，对应2021 年10 月26 日6.30 元/股收盘价，PE 分别为 7.22/5.65/5.06 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，后期面板价格调整过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。