Q2 业绩高增长，全面超额完成预算。TCL 科技发布 2021 年半年报，上半年公司实现营收 743.0 亿元，同比增长 153.3%，实现归母净利润 67.8 亿元，同比增长 461.5%。对应 Q2,，公司实现营收 422.0 亿元，同比增长 170.0%，实现归母净利润 43.8 亿元，同比增长 447.6%。公司毛利率以及净利率均达到上市以来单季最高值，Q2 单季毛利率为 22.66%，净利率为 14.27%。半导体显示产业供需关系改善，行业集中度提升，行业整体盈利能力持续提升。

    　　半导体显示：产能增长、结构优化驱动面板业绩增长。报告期内，TCL 华星实现销售面积 1779.2 万平方米，同比增长 25.3%，实现营收 408 亿元，其中大尺寸占比 69.1%，中小尺寸占比 26.1%。在行业格局逐步稳定的情况下，公司将继续扩大高世代线产能，未来 5 年 TCL 华星高世代线产能复合增速超过 18%。同时公司将进一步优化产品结构、发挥管理优势，提升在超大尺寸、8K、120HZ、曲面等高端市场份额，并积极布局 OLED、Micro LED 等下一代显示技术。我们认为公司作为行业龙头，盈利能力也有望趋于平稳增长，维持在理想水平。

    　　半导体光伏及材料：布局新赛道，开启第二成长曲线。报告期内，中环半导体实现营业总收入 176.4 亿元，同比增长 104.1%，净利润 18.9 亿元，同比增长 160.6%。半导体光伏材料产能较 2020 年末提升超过 55%至 70GW，市占率持续提升。同时半导体材料产品验证和客户开发加速，产销规模迅速扩大。

    　　定增持续推进，加码 IT 显示领域。2021 年 7 月 10 日公司非公开发行 A 股预案获得证监会受理。该方案拟募集不超过 120 亿元资金，其中 90 亿元用于建设一条月产能 180K 片的 8.6 代线（t9 线），主要用于生产中尺寸高附加值 IT 显示屏。借此募投项目，TCL 华星将加速拓展电竞显示、高端笔电、平板、车载及商用显示等业务，丰富产品组合，优化收入结构，推动企业可持续的高质增长，有利于提升公司综合竞争力，符合公司的长期发展战略。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为1522.1/1878.6/2192.7 亿 元 ， 2021-2023 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为119.1/151.8/179.7 亿元，对应分别为 0.85/1.08/1.28 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予 21 年 PE 估值区间 12-15x，对应合理价值区间 10.18-12.73元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：海外 LCD 产线退出不及预期；LCD 下游市场及手机终端市场需求波动；光伏产品需求不及预期；公司产线产能释放进度不及预期。