公司2021 年上半年实现营收743.0 亿元，同比+153.3%；归母净利润67.8 亿元，同比+461.5%，主要由于面板行业高景气，自建产线爬坡,同时收购t10、茂佳科技于Q2 并表，半导体显示板块业绩大增。同时，中环半导体受益行业景气及产能提升下显著成长，第二成长曲线初显。公司作为大尺寸LCD 面板双龙头之一，我们认为垂直整合显示产业链+布局泛半导体生态有望打开公司长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　面板行业21H1 高景气，公司营收/归母净利润增速分别同比153%/462%。公司2021 年上半年实现营收743.0 亿元，同比+153.3%；净利润92.5 亿元，同比+7.65 倍；归母净利润67.8 亿元，同比+461.5%。毛利率为21.4%，同比+13.2pcts。公司整体业绩大幅增长主要源于面板行业维持高景气，各尺寸价格超预期上涨，公司新产能按计划爬坡，并维持满产满销，同时t10（原苏州三星线）、茂佳国际均于Q2 并表，叠加中环半导体受益行业景气及产能提升。费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率为1.21%/7.33%/2.45%/4.61%,分别同比+0.11/-1.69/-0.66/1.79pcts，营收激增下四费率同比-4.03pcts。回顾21H1，海外需求向好且供应链紧张，TV 面板上涨18.8%-31.4%，放眼全年，供需关系预计将逐步走向均衡，LCD 面板双龙头格局初定之下，我们认为大尺寸LCD 景气度有望延续至Q3，部分尺寸面临小幅波动但相对稳定，公司全年业绩料仍可观。

    　　半导体显示：自建+并购产能大增，受益行业景气、业绩丰收。TCL 华星21H1面板出货面积为1779.2 万平方米，同比+25.3%；实现营收408 亿元，同口径同比+93.6%。其中1）大尺寸：t1、t2、t6 工厂满产满销，t7 工厂产能稳步爬坡，t10 已于Q2 并表，带动公司TV 面板市场份额提升至全球第二，高端TV面板市占第一。21H1 大尺寸出货1698.8 万平方米（+24.3%），贡献营收/净利润282.0/71.7 亿元（+131.9%/1384.6%）。2）中小尺寸：t3 LTPS 产线产品结构优化，中尺寸出货占比升至23%；t4 柔性产线一期满产，二期和三期完成设备搬入，AMOLED 出货量同比翻倍以上。同时，公司已投建G8.6 氧化物LCD产线t9 以加码IT 领域，预计2023 年投产。21H1 小尺寸出货80.4 万平方米（+51.1%），贡献营收106.4 亿元（+44.7%），减亏0.2 亿元。此外，公司加快垂直整合完善产业生态，收购具备模组整机一体化制造能力的茂佳科技，Q2并表后贡献营收/净利润35.6/1.1 亿元(备考口径下+38.1%/+1.2 亿元)。总体来看，21H1 面板景气超预期，TCL 华星作为行业龙头充分受益，毛利率提升至29.15%，极致运营效率下实现净利润66.1 亿元（同比+67.5 亿元）。展望全年，t7 稳步爬坡+t4 柔性OLED 进展顺利，t10 及茂佳带来增量，预计公司营收端仍将持续扩张；目前各尺寸面板供需趋于平衡，预计大尺寸价格景气度有望持续至Q3 而后面临小幅回调压力，考虑到公司EBITDA 率始终领先行业，产品结构不断优化，我们认为公司仍有望稳定释放利润。

    　　半导体光伏及半导体材料：产能大增+行业景气，第二成长曲线显现。中环半导体实现营收/净利润176.4/18.9 亿元，同比+104.1%/160.6%。其中1）半导体光伏：实现营收165.4 亿元，同比+106.9%。材料端，产能提升至70GW（较2020 年末提升超55%），210 产品产销规模及质量持续提升；组件端，“G12+叠瓦”推进大尺寸高功率组件扩张，江苏地区G12 高效叠瓦组件项目产能实现6GW，同时全球化布局完善，2021H1 硅片外销份额全球第一。2）半导体材料：

    　　投入产线均保持满产，6 吋产品增加EPI 路线，8 吋产品国内Logic、CIS 等持续认证，12 吋对标国际领先产品，受益行业景气及国产替代机遇，报告期内，材料营收同比+65.8%。

    　　新技术布局：TCL 资本赋能，布局前沿技术并建设生态联盟，引领行业。21H1，　　公司研发投入50.9 亿元，持续加码新技术布局，PCT 专利累计申请量已达13170件国内第五。分板块看，1）半导体显示：以旗下广东聚华及战略入股的JOLED加速印刷显示量产研发；通过华睿光电推进OLED 和QLED 材料开发，截至2021H1 量子点技术专利申请1480 件，全球排名第二；联合三安光电研发Micro-LED，卡位新型显示技术。2）光导体光伏：在210 大硅片及叠瓦组件及技术生态建立优势，协同MAXEON 加速全球布局。3）半导体材料：12 吋产线研发进程，目前4-12 吋产品技术及工艺已在国内领先。4）半导体设计：投资10 亿元成立TCL 微芯，以其受让摩星半导体100%股权，并增资天津环鑫，完善半导体功率器件等领域及IC 设计、制造等环节的产投布局。未来公司将以TCL资本赋能，料将发挥协同优势，提升公司在泛半导体领域竞争力及盈利能力。

    　　风险因素：面板价格承压；竞争加剧；新技术不及预期；产能释放不及预期等。

    　　盈利预测与估值评级：公司大幅扩张产能同时加快整合产业链，打造以华星光电为核心的显示生态。目前大尺寸面板供需逐步趋于均衡，竞争格局清晰有望助力价格维持相对平稳，TCL 华星作为双龙头之一有望稳步收获利润，且公司前瞻布局新兴技术，我们看好其长期发展前景；此外公司收购中环电子战略布局半导体材料及光伏领域，中环股份行业龙头地位突出，行业景气、产能放量背景下第二成长曲线初显。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为0.81/0.92/1.02 元，参考同行业公司估值，并考虑公司龙头地位及其在半导体领域未来的卡位，给予2021 年15 倍PE，对应目标价为12.20 元，维持“买入”

    　　评级。