1、事件:公司2021H1 实现营业收入743.0 亿元,同比增长153.3%;实现净利润92.5 亿元,同比增长7.65 倍;归属于上市公司股东净利润67.8 亿元,同比增长461.5%。
2、半导体显示板块:同比环比均显著增长,规模效应、结构优化及供应链协同优势进一步强化
报告期内,TCL 华星实现销售面积1779.2 万平方比,同比增长25.3%,半导体显示业务实现营收408 亿元,同口径同比增长93.6%,净利润66.1 亿元,同比增长67.5 亿元,其中2021 年第二季度实现净利润42.1 亿元,环比第一季度增长76%。
未来预期半导体显示行业竞争格局重塑周期,公司内生+外延产能步入高增长期,估值定位成长属性。我们认为,(1)中国的面板产业在全球代表最好的效率、最好的定价权(尤其是大尺寸),在未来技术变革中也处于领先地位,是中国真正的核心资产。(2)面板从过去到未来的供需变化,产业属性从纯周期慢慢变成周期成长+消费,我们认为估值角度有望从PB 转向15-20 倍PE 估值体系,坚信面板的长期投资价值。
3、半导体光伏及材料业务:新赛道战略初见成效,整体经营稳定性和成长性有望进一步释放
报告期内, 中环半导体实现营收176.4 亿元, 同比增长104.1%,净利润18.9 亿元,同比增长160.6%。
“碳达峰、碳中和”推动清洁能源产业进入高增成长阶段。中环保导体身处半导体、光伏优质双赛道,上半年公司对其产业协同、运营效率优化等一系列战略及运营安排逐步落地,中环战略、经营和资源配置能力加强,进一步巩固龙头位置,开始转化可持续、高质量的业绩结果,逐步成为TCL 科技业绩增长的主动力引擎之一。
4、毛利率提升及费用端维稳,公司利润逐步释放2021Q2 实现毛利率22.0%,连续多季度毛利率高速增长,一部分系面板价格持续上涨,此外公司并购中环电子等影响。
从费用端看,尽管费用绝对值受业务规模及并购中环电子、茂佳及苏州华星影响有所增长,但整体费用率仍保持稳定。整体利润空间持续释放。
我们认为,公司整体毛利率水平预计在H2 略有下滑,主要系预计大尺寸面板价格存在淡季回调,但是考虑京东方和TCL 华星基本掌握产业定价权及产能扩张权,未来行业价格尤其是34寸以上的大尺寸面板价格下降幅度较小。同时叠加半导体光伏业务拉动,预计公司整体利润空间有望逐步释放,呈现高速成长属性。
5、公司规模持续扩大及并购,拉动公司经营性现金流净额改善
6、投资建议:面板周期性变弱,面板涨价时间超预期,同时中环半导体光伏行业高成长性,维持盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为122 亿元、156.4 亿元、174.6 亿元,对应现价PE 估值9.0/7.1/6.3 倍,维持“买入”评级。
7、风险提示:面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险;面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关,后期面板价格调整过大,导致公司业绩不及预期;先进显示技术快速商用,LCD 面板产能过早淘汰;系统性风险带来中环股份股价大幅下降。