事件：公司发布2021 年Q1 业绩报告，Q1 实现营收321.74 亿元，同比+133.32%，环比+14.9%，实现归母净利润24.04 亿元，同比+488.97%，环比+1.74%，实现扣非归母净利润21.23 亿元，同比+2032.13%，环比+2.41%。

    　　华星Q1 净利润环比大增，中环业绩表现亮眼：公司营收和归母净利润均同比大增，其中TCL 华星Q1 实现营收和净利润174 亿元、24 亿元，环比分别+20.83%、+29%，其中大尺寸业务净利润环比增长52.96%，TCL华星业绩环比延续高增长趋势，主要原因为面板行业景气度高涨，供需关系改善，大尺寸面板价格涨幅较大。中小尺寸方面，t3 和t4 出货面积为39.87 万平方米，同比增长81.2%，实现营业收入（含华显）53.0 亿元，同比增长79.8%。在半导体光伏上，中环Q1 实现营业收入74.6 亿元，同比增长65.23%，净利润7.43 亿元，同比增长100.0%，中环业绩表现亮眼。

    　　展望全年，大尺寸LCD 面板价格有望维持上行趋势，公司作为全年面板龙头将持续收益行业景气度上行。另外，从Q2 开始将把苏州华星光电（t10）、苏州华星显示（M10）以及茂佳国际二季度纳入合并报表，叠加中环半导体的并表，公司全年有望延续高增长趋势。

    　　行业份额持续提高，产品结构不断丰富：公司为全球显示面板龙头，持续受益于行业集中度提升趋势，其中大尺寸业务规模优势扩大，t1、t2 和t6工厂保持满销满产，t7 工厂按计划爬坡，目前TV 面板市场份额位于全球第二，叠加三星面板厂Q2 并表，公司在大尺寸产能占比将进一步提高。

    　　中尺寸方面，公司综合竞争力快速提升，已经成功导入多家高端笔电、平板及车载显示的国际知名品牌客户，并且还将投建t9 产线用于生产高端IT 面板。在小尺寸方面，公司产品结构不断丰富，产能持续提升，其中LTPS 手机面板出货量全球第四，LTPS 笔电面板出货量居全球第二并继续保持强劲增长。另外，公司t4 柔性AMOLED 产线一期满产，柔性折叠屏随品牌客户新机型放量增长，随着二期和三期设备陆续搬入，将在新客户上取得进一步突破。

    　　面板价格持续强势，大尺寸面板周期属性有望弱化： 2021 年4 月下旬65寸、55 寸、43 寸、32 寸价格分别为269 美元、215 美元、134 美元、83美元，4 月价格环比三月上涨6.7%、6.4%、6.3%、10.7%，环比涨幅分别提高了1.7pct、0.1pct、2.2pct、3.6pct，相比2020 年6 月上旬的低点分别上涨64.0%、108.7%、100.0%、159.4%。此轮面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能，面板厂缩减TV 产能，以及下游需求强劲复苏。另外，近期上游玻璃基板和驱动IC 供应紧缺，进一步加剧了面板行业供应紧张。预计玻璃基板和驱动IC 在今年下半年仍将处于供应紧张的局面，考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出LCD 面板，以及接下来奥运会等体育赛事恢复带来的对大尺寸面板需求的刺激作用，液晶面板价格有望延续上涨趋势。从中长期来看，大尺寸LCD 面板投资已经进入尾声，预计2021-2025年大尺寸LCD 面板产能增速分别为7%、1.3%、1%、1%、-1%，产能增速大幅下降，行业周期属性有望弱化。

    　　维持“增持”评级：我们看好液晶面板行业景气向上，价格持续延续强势，公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能释放持续提升市场份额，面板价格上涨有望带动公司业绩爆发，预计公司2021-2023年归母净利润为113.58 亿元、121.55 亿元、130.76 亿元，EPS 分别为0.81元、0.87 元、0.93 元，对应PE 分别为11.20X、10.47X、9.73X。

    　　风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期。