2025 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2025 业绩：收入22.35 亿元，同比增长3.33%；归母净利润3.09 亿元，同比增长1.79%，公司业绩低于我们预期，主要由于公司第四季度收入增长低于预期，或由于通航业务量增长低于预期；同时公司计提部分资产处置损失，以及汇兑损失有所增长。

    　　主营业务收入低个位数增长，区域表现分化；盈利能力表现平稳。公司2025 年营业收入同比增长3%，增长主要由湛江、天津等区域贡献，同比分别增长28%、27%；深圳地区收入同比小幅下滑1%，武汉及北京地区收入同比下滑12%。其中来自主要客户中海油的销售额为15.77 亿元，同比增长9%。成本端，公司2025 年营业成本同比上涨2%，毛利率同比改善0.6 个百分点至23.5%；公司销售、管理费用控制较好，但由于租赁负债融资费用及汇兑损失增加，财务费用同比增长155%。公司2025 年净利润率13.8%，同比下滑0.2ppt。

    　　发展趋势

    　　持续建设通航和低空综合运营商。根据年报经营计划，公司力争2026 年实现营业收入24 亿元（对应收入同比增长7.4%）。2026年公司计划持续夯实并扩大海上油气服务业务，并推进新型航空器的低空物流的规模化商业探索。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司2026 年盈利预测12%至3.77 亿元，主要是下调了2026 年公司通航飞行业务量增速假设；我们引入2027 年盈利预测4.34 亿元。公司当前交易于40.5、35.2 倍2026、2027 年市盈率。我们下调公司目标价12%至18.5 元，对应38 倍2026 年市盈率和33 倍2027 年市盈率，较当前股价有6%的下行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　下行风险：下游客户需求不及预期；低空经济商业化进程不及预期；成本费用超预期。

    　　上行风险：低空经济发展快于预期；成本费用控制好于预期。