1H20 业绩小幅好于我们预期

    中信海直公布2020 年上半年业绩：营业收入6.9 亿元，同比下降8.3%；归属母公司净利润7108.8 万元，同比下降21.7%，对应每股盈利0.12 元；其中，二季度营业收入3.7 亿元，同比下降11.5%，环比上涨17.4%，净利润4829.1 万元，同比下降30.2%，环比上涨111.8%，小幅好于我们的预期，主要因为二季度成本控制好于我们的预期。

    上半年收入增速分化。上半年公司通航运输业务收入同比下降5.3%，与飞行架次、飞行小时同比-4.9%、6.4%的降幅相当；融资租赁收入同比下降29.1%，根据公司披露，主要因为战略发展方向调整未投放新项目；上半年通航维修收入同比增长41.2%。

    得益于有效的成本控制，二季度利润率环比改善明显。公司二季度营业收入环比上涨17.4%，营业成本仅环比上涨6.4%，主营业务利润率环比提升7.8pct 至24.7%。

    发展趋势

    补贴错期影响，公司三季度净利润或出现明显下滑。根据公告，公司控股子公司海直通航于今年4 月收到2020 年通用航空发展专项资金补贴人民币21,33 万元，去年该项补贴确认于三季度（2,769.80 万元），我们估计在补贴错期的影响下，公司三季度净利润或出现明显下滑。

    油价大幅下行，公司下半年海上石油业务或承压。我们估计公司海上石油业务表现滞后于国际油价约半年。今年上半年布油均价约43 美元/桶，较去年同期下跌约36%，我们估计公司下半年海上石油业务收入同比降幅或较上半年有所扩大。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年34.6 倍/31.3 倍市盈率。维持中性评级和6.60 元目标价，对应27.6 倍2020 年市盈率和25.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有20.3%的下行空间。

    风险

    海上石油市场需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；补贴退坡。