2018H1 扣非利润超预期

    中信海直公布2018 年上半年业绩：营业收入6.31 亿元，同比增长13.9%；归属母公司净利润4,277 万元，同比增长3.5%，对应每股盈利0.07 元；扣非净利润4,280 万元，同比增长39.3%，超出我们的预期，主要因为海上石油业务增速超预期。二季度营业收入同比增长19.6%，净利润同比增长3.0%。

    上半年业务量增长显著。公司上半年累计飞行12,857 小时31 分，同比增长12.49%，其中海上石油作业累计飞行10,434 小时33 分，同比增长14.11%，主要受海上石油市场需求复苏。

    多因素使净利润增速放缓。1）财务费用增长显著。上半年人民币兑美元贬值约1.5%，而去年同期升值2.5%，因此上半年公司汇兑损失为218 万元（去年同期为汇兑收益1,002 万元）；2）通航补贴确认时点延后。公司今年获得的通航补贴（1,901 万元）将于三季度确认，而去年同期通航补贴于上半年确认（2,749 万元）；3）营业外收入去年高基数。2017 年上半年营业外收入主要为空客直升机公司赔偿收入，而2018 年上半年没有。

    发展趋势

    预计融资租赁、通航培训贡献新的利润增长点。公司今年上半年融资租赁子公司贡献净利润529 万元（去年全年仅152 万元）。上半年公司已经开始经营通航培训业务，虽然上半年小幅亏损，但预计有望很快实现盈亏平衡。

    盈利预测

    由于净利润增速放缓，我们将2018/2019 年盈利预测从1.16/1.65亿元下调10.4/14.7%到1.04/1.40 亿元，对应每股收益0.17/0.23元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年35.6/26.3 倍P/E，维持中性评级，但由于公司当前估值仍然较高，我们将目标价从人民币9.00 元下调20%到人民币7.20 元，对应18/19 年42.4/31.3 倍P/E，对比当前股价有18.2%空间。

    风险

    海上石油市场需求恢复不及预期；人民币兑美元大幅贬值；相关政府补贴取消。