业绩低于预期

    2016 年一季度公司实现主营业务收入2.50 亿元,同比减少10.1%,主营业务成本2.02 亿元,同比增加1.3%,归属母公司净利润0.18 亿元,同比减少49.3%,合每股0.03 元,低于预期。海上业务需求下降、成本刚性,且多因素影响业绩。1)收入端,维修业务大幅跳涨,陆上通航增长稳健,但国际原油价格持续低位拖累海上石油市场需求,预计收入占比约80%的海上业务继续承压,影响总收入表现;2)成本端,虽然公司严控可变成本,但人工、飞机折旧等偏刚性的成本项约占通航业务成本的~57%,导致主业成本仍小幅增加,拖累主业利润率同比下降9.0 个百分点;3)此外,营业外收入高基数(去年同期存在增值税返还和营改增扶持金)、少数股东权益大幅增加(维修公司净利润大增),均拖累业绩同比表现。

    发展趋势

    海上业务存在下行风险。展望全年,虽然港口导航、陆上通航、维修业务等其他板块依然可以维持高增长,且汇兑损失将同比减少,但考虑低油价冲击下:1)各海油公司的新开平台速度放缓,对运输量需求减弱;2)海油公司利润率下降,压力传导给下游供应商,压低海上直升机通勤服务价格;我们预计海上业务将继续承压,拖累整体业绩表现。

    低空开放预期体现充分,业绩兑现还需等待。通航行业安全第一,公司多年经营累积,核心优势短期内无法超越。但公司和上下游行业的估值差异不断缩小,预期体现充分,且政策发布时间无法预计,业绩兑现还需等待。

    盈利预测

    考虑海上业务低于预期, 下调2016/17 年净利润12.9%/13.0%,分别从2.04 亿/2.23 亿下调至1.78 亿/1.94亿,对应每股收益0.29 元/0.32 元。

    估值与建议

    目前2016 年的市盈率为43 倍,相较于上下游企业估值折价缩小。虽然低空开放值得期待,但海上石油业务风险仍在,维持中性评级。考虑盈利下调,将目标价从13 元下调7.7%至12 元,对应41x 2016 P/E。

    风险

    海上石油市场开发放缓,人民币贬值。