中信海直是中国目前规模最大的通用航空企业,具有通用航空全业务运营资质和能力。业务遍布中国三大海域和全国主要城市,是国内保障能力最强的通用航空企业。公司年飞行小时占全国通用航空飞行总量的16%,海上石油直升机服务市场占有率约60.8%,经营规模和盈利能力在中国同行业处于领先地位。

    低空改革日益深化,通航产业蓝海启航。随着政策层对通航产业的认识正在逐步统一,空域改革等现实制约瓶颈问题趋于落实。预计未来10年的时间里,我国通用航空业年复合增长率将会达到20%,整个通用航空产业链经济拉动效果将会十分明显。

    海上石油业务:行业龙头稳固,与中国海油开发共成长。海上石油开发领域的扩大和深入发展,有望带来对直升机等服务需求的增加。基于目前海上石油直升机服务领域的寡头竞争格局,我们预计未来中信海直、东方通航和南航珠直会形成一定程度的价格共识,维持海上石油直升机服务价格稳中有升的态势,共同提高利润率水平。随着海油发展、成本上升和新机型的投用,预计未来收费价格和ROE水平将持续小幅提升。

    陆上通航业务:运营&维修&培训打通产业链,通航帝国雏形初现。作为最接近于市场需求的服务端,通用航空运营服务、托管租赁服务等将率先迎来爆发性的增长阶段。中信海直运营&维修&培训打通产业链,公司先发优势明显。伴随大股东中信集团国企改革的不断推进和体制创新带来的新活力,中信海直有望分享改革红利。

    盈利与估值:我们预测公司2014~2016年EPS为0.38、0.44、0.51元,对应PE为22、19、16倍,虽然之前发行的“海直转债”进入转股期(截至2014年3月31日收盘,“海直转债”尚有2.60亿元在挂牌交易)对股价有所压制,考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间以及通用航空政策利好不断释放,我们维持增持评级。

    风险提示:油价大跌致使海油开发减速;低空开放和陆上通航发展低于预期;汇率大幅波动;中信通航的直升机业务未能顺利承接;发生飞行安全事故、战争等。