投资要点

    一季度营业收入同比增长21.7%，净利润同比增长5.7%。公司一季度营业收入同比增长21.7%，主要是飞行小时和服务价格的提升使得收入增长较快。归属于上市公司股东的利润同比增长5.7%，营业成本同比增长13.s%，折合每股收益0.07元，符合预期。

    公司管理费用同比增长36.3%，财务费用同比增长157.6%。公司一季度管理费用同比增长36.3%，主要是人工成本的上升。一季度财务费用为380万元，上年同期为-660万元，同比增长15 8%。主要是由于一季度汇兑收益为-42万元，上年同期公司港币贷款产生汇兑收益666万元，加上一季度贷款利率较上年同期上升等因素导致财务费用同比大幅提高。

    预计公司2012年运力同比增长10%左右。公司2011年度购置7架EC225LP型直升机项目，合同金额约12.3亿元，拟通过发行可转换公司债券等方式自筹解决。预计2012年6月份交付3架EC15 581型直升机，2013年6月份交付最后一架EC15581型直升机，2012年运力同比增长10%左右，运力瓶颈问题有望得到解决。公司跟随中海油海上拓展战略，业绩稳定增长。通航发展的直接受益者，料将享受政府补贴。2011年，我国通用航空共完成作业飞行50.27万小时，同比增长28.5%；通用航空机队在册总数为1154架，比上年增长14,3%，保持较快发展速度。民航发展基金将有一部分用于补贴通用航空，通用航空补贴管理办法有望于今年上半年出台。补贴将主要针对通用航空作业飞行，将按照飞行时长、飞机型号及不同作业目的分档次进行。公司作为国内唯一的通航运输企业，料将直接受益。

    风险因素：油价大幅波动；公司利润中汇兑收益比重不小，一旦人民币停止升值或出现贬值，公司将面临明显的经营和业绩压力；珠海直等竞争对手实力明显增强，市场竞争激烈。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012/13/14年净利润分别为10.9/12.2/13.7亿元，对应EPS为0.29/0.32/0.35元（2011年EPS为0.27元），当前股价对应的PE分别为32.1/29.1/26.6倍，2012年PB为2.7倍。公司业绩稳定增长，是通航发展的直接受益者。我们认为公司合理股价为10.0元，当前股价为9.3元，维持“增持”评级。