投资要点

    事件：

    公司1季度实现收入2.41亿元，归属股东净利润0.37亿元，同比增长21.69%和5.71%，合EPS 0.07元。

    点评：

    收费价格提升带来收入增长和毛利率超预期。2011年公司与中海油签定了《直升机服务战略合作框架协议》 ，形成了较为合理的价格调整机制。一季度服务费涨价已有成效，收入同比增长21.69%，创近年增速新高。毛利率由2011Q1的28%、2011年29%提升至本期的33%。

    财务费用增加和营业外收入减少拖累业绩增长。本期财务费用较上年增加 1040.08万元，增幅157.57%，其中汇兑收益减少707.97万元，贷款利息增加332.11万元。

    同时控股子公司今年未收到增值税返还，营业外收入较上年减少221.16万元，减幅100%。两者合计占税前利润的25%。

    机队快速扩张，财务压力随之而来。公司预计 2012 年 6 月交付 3 架、2013 年 6 月交付1架EC155B1型直升机。同时拟在未来3-4 年内分阶段购置7架EC225LP大型远程直升机以满足深海石油开发需求。 公司拟通过发行6.5 亿元可转债为前4 架大型机筹集资金。这将使得股本逐渐稀释从而避免一次性摊薄导致的业绩下滑，我们认为对公司和市场而言都是最佳选择。大型机队的扩张虽然带来财务压力，但长期来看将有效改善公司机队结构，提升盈利水平，巩固市场地位。

    盈利预测与估值：假设2012年完成可转债发行，我们预测2012～2014 年公司EPS为0.30、0.34、0.39元，考虑到通用航空未来巨大发展空间，继续维持推荐评价。

    风险提示：油价大跌致使海油开发减速；低空开放和陆上通航发展低于预期；发生飞行安全事故；可转债发行未获批准致使融资困难。