事件

    2023 年 10 月 25 日公司公布 2023 年三季度业绩公告。

    投资要点

    营业增速表现亮眼，毛利率回落

    2023Q1-3 公司营业收入176.34 亿元，同比+36.83%，归母净利润10.27 亿元，同比-27.63%，基本每股收益0.53 元，同比-28.25%。单季度来看，2023Q3 公司营业收入48.39 亿元，同比+4.98%，归母净利润0.93 亿元，同比-33.55%。

    2023Q1-3 公司毛利率15.81%，较2022 年毛利率下滑4.54 个百分点，净利率为5.82%，较2022 年净利率下滑1.63 个百分点。截止2023Q3 公司合同负债116.4 亿元，合同负债/营业收入比为66%。根据公司三季报公布的主要在售项目情况来看，公司累计已售未结转面积为27.61 万平方米。结合公司合同负债及可结转面积情况来看，公司Q4 可结转较资源充足，全年营收有望保持增长。

    城市建设业务规模稳步增长，物业服务板块拓展积极城市建设业务来看，截止2023Q3 公司在建城市建设项目278 项，合同造价656.87 亿元，同比增长12.86%。2023Q3 单季度进展来看，公司新开工项目54个，合同金额51.61 亿元；竣工项目47 个，竣工合同金额27.11 亿元。城市服务业务分类别来看，1）城市基础设施管养：截至2023 年三季度末，公司承接养护道路 1854 条，桥梁 926 座，里程 2223 公里；设施维护道路 4466 条，里程3361 公里；隧道管养单洞 50 个，总长 56 公里；2）棚户区改造：碧海花园棚户区改造项目已进入全面建设阶段；罗湖“二线插花地”棚改项目、南岭村土地整备利益统筹前期服务项目等重点项目均按计划有序推进中；3）商业运营：公司物业综合出租率 96%，租金收缴率达 95%；4）物业服务：2023Q3 公司新增物业管理项目 33 个项目，面积 24.43 万平方米，业务覆盖全国 34 个城市。

    地产销售金额同比高增，核心城市可售货值充足截至2023 年三季度末，公司主要在售房地产项目21 个，2023Q3 销售面积4.74 万平方米，销售金额20.08 亿元，其中深圳为贡献销售额的主要城市，销售额为15.03 亿元，占比75%。叠加2023H1 公司公布的认购金额68.04 亿元，2023 年1-9 月公司销售金额为88.12 亿元，同比增长49%。从公司三季报公布的主要项目销售表来看，公司在售项目总可售面积为281.93 万平方米，截至2023 年3 季度末已累计销售170.51 万平方米，未售面积为111.42 万平方米。

    未售面积主要分布在苏州、南宁及深圳，单城市分别占全部未售面积比例为35%、29%、19%，三个城市合计占比达83%。若按照公司三季度销售均价4.24 万元/平方米来计算，公司可售约472 亿元，可售货值充足。

    投资建议

    我们认为，公司的两大主营业务基建板块和地产板块均有亮眼表现，基建板块在建项目数量和合同金额稳步提升，地产板块销售金额同比大幅增长且可售货值充足。此外，公司深耕核心城市深圳，且在手旧改南岭村项目稳步推进，有望受益于核心城市销售率先复苏及城中村改造政策落地。我们预计公司 2023 年归母净利润为 19.01 亿元，对应 EPS 为 1.02 元，继续看好公司业绩增长潜力，维持“买入”评级。

    风险提示

    房地产市场销售回暖不及预期；政策落地速度及力度不及预期。