营收高增长，毛利率下降。2023 年1-6 月，公司实现营业收入127.95 亿元，同比增长54.56%。其中工程施工业务结算收入62.24 亿元，同比上升34.79%，总收入占比为44.95%；房地产业务结算收入68.04 亿元，同比上升79.43%，总收入占比为49.14%。截至报告期末，公司归母净利润为9.33亿元，同比下降26.98%。截至报告期末，公司毛利率为17.05%，较2022年同期下降16.06 个百分点；公司净利率为7.30%，较2022 年同期下降了8.15 个百分点。分行业看，公司利润率的下降归结于房地产业务毛利率下降。

    回款增厚资金，毛利率受业务波动影响。截至报告期末，公司资产负债率为79.35%，较2022 年同期下降0.99 个百分点；持有合同负债91.85 亿元，同比下降11.96%；持有货币资金112.3 亿元，同比增长51.98%，主要原因为2023 年1H 工程回款、地产项目销售回款增加。

    地产销售大幅增长，多元业务齐头并进。1）截至2023 年中报，城市建设业务产值进一步提高。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等工程项目，在建项目271 项，合同造价632.38 亿元，较2022 年同期增长27.19%。

    2）2023 年中报期内，公司在售楼盘22 个，实现认购金额89.07 亿元，未结转的建筑面积141.72 万平方米；在建项目7 个，累计计容建筑面积98.86 万平方米；储备项目2 个，总建筑面积41.65 万平方米。2023 年中报期内，公司实现商品房销售额71.13 亿元，同比2022 年同期上升89.66%；公司实现商品房销售面积18.71 万平，同比2022 年同期上升113.71%。

    3）城市服务业务包括四个部分。城市基础设施管养服务方面， 2023 年中报期内公司承接深圳市的公路、桥梁、隧道的日常养护与运营管理业务。棚户区改造服务方面，棚户区改造服务方面，2023 年中报期内碧海花园项目已进入主体施工阶段；南岭村土地整备利益统筹前期服务项目各项工作有序推进中。商业运营服务方面， 2023 年中报期内物业综合出租率96%，租金收缴率达95%。物业服务方面，2023 年中报期内新增物业管理项目45 个，面积257.57 万平方米，业务覆盖全国29 个城市。

    维持“优于大市”评级。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.13 元、1.17 元。给予公司2023 年7-8 倍动态市盈率，对应合理价值区间为每股7.91-9.04 元，维持给予“优于大市”评级。

    风险提示。房地产销售和价格下跌风险；公司多元化业务拓展不顺风险等。