事件

    天健集团(000090)发布2022 年三季报，主要内容如下：

    2022 年前三季度公司实现营业收入128.88 亿元，同比增长10.19%，归母净利润14.19 亿元，同比增长1.21%；归母净利润率11.01%，同比下降0.98 个百分点，EPS 0.74 元。其中第三季度单季实现营业收入46.09 亿元，同比增长17.15%，归母净利润1.40 亿元，同比增长33.91%；归母净利润率3.05%，同比上升0.38 个百分点，EPS0.08 元。

    核心观点

    业绩同比微幅增长，单三季度业绩增长明显。公司前三季度归母净利润同比增长1.21%，实现微幅增长，不过单三季度业绩增幅明显，归母净利润同比增长约33.91%。公司前三季度业绩的正向贡献因素主要包括：1）营业收入同比增长10.19%；2）项目结转土增税减少，导致税金及附加同比下降54.05%；3）销售费用从去年同期的9678.52 万元下降至8417.85 万元。公司建筑施工业务项目资源丰富，地产业务可结算资源充足，城市服务业务稳健增长，未来业绩成长具备支撑。

    城市建设产值再提高，城市服务业务稳中有进。公司城市建设业务主要承担城市各类基础设施的施工业务，公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，截至报告期末在建项目269 项，合同造价582.03 亿元，比上年同期增长54.7%。公司城市服务业务主要包括城市基础设施管养服务、棚户区改造服务、商业运营服务和物业服务等四项业务，报告期内城市服务业务稳中有进。其中，物业服务方面，公司报告期内新增物业管理项目70 个项目，面积319.88 万平方米，业务覆盖全国29 个城市。

    债券融资保持畅通，发债成本持续下行。公司发债渠道保持畅通，前三季度共发行3 笔债券，1 笔为3 年期、金额10 亿元的中期票据，2 笔为270 天、金额合计30 亿元的超短期融资券。公司发债成本持续下行，前三季度发行的3 年期中期票据22 天健集MTN001，票面利率为3.60%，相比去年12 月发行的3 年期公司债21 天健Y1 的票面利率（4.15%）下行55BP；270 天超短期融资券，最新一笔票面利率为2.13%，相比去年12 月发行的270 天超短期融资券21 天健集SCP004 的票面利率（2.90%）下行77BP。

    前三季度拿地力度较强，彰显财务健康与发展信心。公司前三季度新增土地3 宗，分别位于成都市天府新区、深圳市坪山区和苏州市吴江区，计容建筑面积合计约61.35 万㎡，总地价约为65.43 亿元。相比之下，公司去年前三季度新增2 宗土地，计容建筑面积为18.07 万平方米，总地价为54.82 亿元。在行业环境不佳的情况下，公司拿地力度有所增强，彰显公司对自身财务状况和未来发展的信心。

    投资建议

    投资建议：高毛利项目支撑业绩，持续拿地支撑未来，维持“推荐”

    评级。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，高毛利的天骄项目支撑短期结算业绩，旧改+土拍支撑长期业绩的持续性，维持“推荐”评级。预计2022-2024 年营业收入为282.83亿元、350.87 亿元、420.82 亿元，归母净利润为23.66 亿元、27.44 亿元、31.26 亿元，EPS 为1.27 元、1.47 元、1.67 元，对应PE 为4.12倍、3.55 倍、3.12 倍。

    风险提示

    房地产行业政策调整存在不确定性，疫情对物业租赁业务影响存在不确定性，商品房销售市场波动对于公司业绩影响存在不确定性。