营业收入增长稳健。2022 年1-6 月，公司实现营业收入82.8 亿元，同比增长6.7%。其中工程施工业务结算收入46.2 亿元，同比上升15.0%，总收入占比为51.0%；房地产业务结算收入37.9 亿元，同比下降6.8%，总收入占比为41.9%。截至报告期末，公司归母净利润为12.8 亿元，同比下降1.4%。

    截至报告期末，公司毛利率为33.1%，较2021 年同期下降了4.2 个百分点；公司净利率为15.4%，较2021 年同期下降了1.27 个百分点。分行业看，公司利润率的下降归结于建筑施工业务与物业租赁业务的毛利率下降。

    投资增加，债务负担略微加重。截至2022 年中报，公司资产负债率为79.3%，较2021 年同期上升了1.1 个百分点；持有货币资金73.9 亿元，同比下降了20.1%，主要原因为截至2022 年中报公司地产投资增加，资金支出增加。

    多项业务有序发展。1）截至2022 年中报城市建设业务产值进一步提高。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，在建项目248 项，合同造价497.2 亿元，较2021 年同期增长38.6%。

    2）截至2022 年中报，公司积极推进房地产项目销售，实现认购金额43.42亿元。我们预计伴随2H 公司重点项目推盘，销售趋势会有改善。截至2022年中报，公司在售楼盘20 个，未结转的建筑面积102.76 万平方米；在建项目10 个，累计计容建筑面积92.67 万平方米；储备项目3 个，总建筑面积102.03 万平方米。

    3）城市服务业务包括四个部分。城市基础设施管养服务方面，截至2022 年中报公司承接了深圳市的公路、桥梁、隧道的日常养护与运营管理业务。棚户区改造服务方面，截至2022 年中报共与4 家公司签订合作框架协议，推进5 个实施主体项目。商业运营服务方面，截至2022 年中报物业综合出租率94%，租金收缴率92%。物业服务方面，截至2022 年中报新增物业管理项目45 个项目，面积257.57 万平方米，业务覆盖全国29 个城市。

    维持“优于大市”评级。我们认为公司仍属于当前市场较好成长标的。当前处于地产行业景气度底部，下半年重点关注公司能否实现土储有序扩张以及深圳区域销售力度。预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.23 元、1.43 元。

    给予公司2022 年7-8 倍动态市盈率，对应合理价值区间为每股8.61-9.84 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。房地产销售和价格下跌风险；公司多元化业务拓展不顺风险等。