事项：

    公司公布2022 年半年报，上半年实现营收82.8 亿元，同比增6.7%，归母净利润12.8 亿元，同比降1.4%。

    平安观点：

    业绩同比微降，全年增长仍可期。受地产业务结转放缓等影响，上半年公司营收同比增6.7%，归母净利润同比降1.4%，业绩增长逊色于营收，主要因：1）受建筑施工业务毛利率下滑且收入占比提高等影响，期内整体毛利率同比降4.2pct 至33.1%；2）受无形资产摊销增加、借款利息增加等，期间费用率同比增2.3pct 至8.2%。考虑期末预收账款及合同负债总和同比增长6.1%至104.6 亿，后续随着天健天骄等重点项目持续结转，叠加城市建设板块稳步发展，全年业绩增长可期。

    城建业务拓展良好，棚改项目稳步推进。上半年城市建设板块营收46.2元，同比增15.0%；城市服务营收6.4 亿元，同比增16.0%。期内城市建设业务产值进一步提高，在建项目248 项，合同造价497 亿元，同比增38.6%。服务板块新增物管面积251.1 万平米，新增清水河街道等3 个物业城市项目；在棚改方面与4 家公司签订合作框架协议，推进5 个实施主体项目，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目正按照进度有序推进。

    地产销售有所下滑，逆市拿地保障中长期发展。期内综合开发板块销售收入37.9 亿元，同比减6.8%。受疫情与推盘节奏影响，上半年实现房地产认购金额43.4 亿元，低于上年同期94.9 亿元。期内公司凭借融资财务优势逆市拿地扩张，竞得成都、深圳、苏州三宗土地，总土地面积28 万平米，其中深圳和悦府、苏州泓悦府项目总权益地价47.2 亿元，叠加丰富旧改储备，保障公司中长期地产业务发展。

    投资增加致在手现金减少，积极把握融资窗口期。因期内投资拿地增加，期末公司在手现金73.9 亿元，为一年内到期长短期负债总和的82.8%；剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别升至75.4%、85.7%。公司紧抓融资窗口期，期内新发行三年期中票利率仅3.6%，超短融利率仅2.75%，并先后注册40 亿中票和80 亿超短融，为后续业务扩张提供保障。

    投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为1.26 元、1.45 元、1.63 元，当前股价对应PE 分别为4.5 倍、3.9 倍和3.5 倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑；城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来跨越式发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）当前地产行业基本面承压，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续地产资金端政策未见明显改善，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。