推荐逻辑:1)开发业务销售逆势同比增长121%,积极推进城市更新项目,其中南岭村项目货值预计超2000 亿,优质资源储备充足;2)基建转型EPC 总包商,毛利率稳步提高;3)财务稳健,净负债率持续下降,现金短债比连续5 年大于1,ROE 水平持续提高至16.3%。
业绩再创新高,盈利能力持续增强。1)营收利润创新高:2021 年公司实现营收233 亿元,同比增长35.9%,归母净利润19.3 亿元,同比增长30.1%。2)ROE 水平持续提高:公司近五年杠杆比率、净利率稳定,存货及应收账款周转率提高明显,带动ROE 持续提高,2021 年提升至16.3%;3)地产销售毛利率高于行业平均:2021 年行业平均毛利率为16.3%,公司综合开发毛利率为36%,远高于行业平均水平,地产业务毛利占比73%。
聚焦深圳销售高增,旧改有望大幅扩充土储。1)聚焦深圳销售逆势增长,结构持续优化:2021 年公司实现合同销售金额158 亿,同比增加121%,实现收入98 亿元,同比增加42%,其中湾区城市收入贡献76 亿元,占比高达78%,深圳创收39 亿,占比40%。公司打造“天骄”豪宅标杆,预计全年至少结算31.8 亿收入及近19.7 亿毛利润。2)在手项目优质,南岭村项目潜在货值超2000 亿:截至2021 年末公司土地储备建筑面积269 万方,未来营收增长确定性强。公司积极推进城市更新项目,其中南岭村项目建筑面积超370 万方,货值预计超过2000 亿,为公司未来业绩增长提供保障。
转型EPC 做强湾区建设,盈利能力持续提升。2021 年公司实现新签约合同金额229 亿元,同比增长97%,在手项目资源丰富。EPC 模式在流程管控和降本增效上具有更大的优势,公司已形成技术、业务和品牌等优势。近年来公司中标多个EPC 项目,2017-2022Q1 在建项目金额由38 亿元增至 69 亿元,毛利率稳步提升至7.4%,较EPC 特级资质公司仍有较大的提升空间,将带动公司业绩持续增厚。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增速为15.5%,考虑到公司营业收入稳健增长且财务稳健,土地资源储备充足,给予公司2022 年7 倍PE,对应目标价8.75 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:项目结算不及预期、政策调控风险等。