业绩稳健增长，地产开发仍是利润核心来源

    2021 年上半年，公司实现营业收入77.6 亿元，同比增长6.9%；归母净利润13.0 亿元，同比增长4.3%，业绩保持稳健增长。两大主营业务房地产开发和建筑施工在2021 年上半年的收入占比分别为47%和46%，毛利占比分别为82%和17%，地产开发仍是利润的核心来源。

    地产开发项目少而精，待结转资源充裕

    公司开发规模小但项目基本位于一线城市，去化无忧。2021 年上半年，结算收入为41 亿元，同比增长0.4%；毛利率为58%，较2020 年全年提升了10.6 个百分点；多项目开盘助力实现认购95 亿元，已超过2020 年全年水平的34%。截至2021 年上半年末，公司合同负债为99亿元，同比增长96%；在售楼盘未结转的建筑面积127 万㎡，在建项目计容建筑面积152 万㎡，待结转资源充裕，后续业绩增长可期。

    持续夯实城市建设与服务能力，业务稳中有进2021 年上半年，公司城市建设板块营业收入40 亿元，毛利率为12%，远低于房地产开发业务；城市服务板块营业收入5.5 亿元。虽然当前对公司收入、毛利贡献有限，但未来有望发展成为业绩增长新亮点。

    财务状况不断改善，现金流安全有保障

    2021 年6 月末，公司剔除预收的资产负债率为73%，净负债率为55%，现金短债比为1.5，三大指标均较2020 年末有所改善。同时，公司的经营性现金流在2021 年上半年大幅转正，财务安全性有保障。

    积极推进地产开发，做强城市建设服务，首覆给予买入评级公司积极推进地产开发，做强城市建设服务。预计公司2021、2022年的归母净利分别为20、23 亿元，对应EPS 为1.08、1.23 元，对应最新股价的PE 为5.4、4.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险

    1、公司房地产开发销售结算进度不及预期、土储不能及时补充或毛利率下行。2、公司城市建设服务业务收入增长或毛利率表现不及预期。