投资要点

    事项：

    公司公布2020年年报，全年实现营收171.2亿，同比增长16.8%；归母净利润14.9亿，同比增长20.2%，对应EPS为0.738元。公司拟每10股派发现金红利3.8元（含税）。

    平安观点：

    业绩稳定增长，三费持续下滑。公司2020 年营收同比增长16.8%，归母净利润同比增20.2%，业绩稳定增长主要因：1）建筑施工业务拓展加强带动收入及利润增长强劲，期内城市建设板块实现收入123 亿元，同比增长26.6%；2）受高毛利率的天健天骄等项目结转带动，房地产业务毛利率同比提升5.5pct 至47.4%。期内公司经营持续提效，三费占比同比下滑0.3pct 至4.7%，连续三年下滑。

    销售同比下滑，城市更新项目稳步推进。期内深圳天健天骄北庐、惠州天健书香名邸、广州天健天玺花园、东莞天健阅江来项目实现开盘，但受可售货值影响，2020 年公司房地产项目认购金额71 亿元、签约金额60 亿元、回款金额58 亿元，分别同比下降31.3%、32.9%、38.4%。一季度深圳前海悦桂府项目顺利开盘、叠加天健天骄北庐尾盘项目销售，2021年销售值得期待。期内新增土储项目1 个，总建面6.9 万平米，土地总价款12.5 亿元；同时积极推动华富工业园、金翠等城市更新项目。

    特区建工集团顺利组建，城市建设服务能力持续提升。随着期内特区建工集团顺利组建，公司作为深圳市国资委唯一以城市建设与城市服务为主业的特区建工集团的核心企业，在深圳市建筑行业市场份额稳步提升，全年施工项目新签合同额116 亿元，新增物业服务面积近400 万平米；其中城市建设业务在建项目184 项，涉及合同造价333 亿元。期内公司实现城市建设板块营业收入123.1 亿元，同比增长26.6%，城市建设与服务能力不断提升。

    财务状况稳健，短期偿债无忧。期末公司在手现金86.3 亿元，为一年内到期长短期负债总和的105.5%，短期偿债压力无忧；期末剔除预收款后的资产负债率74.9%，同比提升4.8pct，但净负债率71.3%，同比下降0.8pct，维持行业低位。

    投资建议：考虑可售货值影响下销售下滑，我们下调公司盈利预测，预计2021-2022 年EPS分别为0.92 元（原为0.93 元）、1.01 元（原为1.07 元），新增2023 年业绩预测为1.11 元，当前股价对应PE 分别为7.1 倍、6.4 倍和5.9 倍。公司在“十四五”发展战略规划中提出牢牢把握“城市建设与服务”核心功能，立足深圳、服务湾区，坚定不移地继续推动“做强规模、做优利润、做大市值”。短期随着重点项目的推售和结转，预计公司业绩有望延续增长，中期作为深圳建工资源整合平台，未来业务模式有望转型升级，激励制度亦不断完善，维持“推荐”

    评级。

    风险提示：1）受疫情冲击，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续行业金融监管超预期，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。