投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2020年三季度报告，前三季度实现营收99.6亿元，同比增长64.2%，归母净利润13.7亿元，同比增长451.4%，对应EPS为0.6833元/股，位于此前业绩预告区间中值水平。

    　　平安观点：

    　　天健天骄项目结算致业绩靓丽，全年增速或将收窄。公司前三季度营收同比增长 64.2%，归母净利润同比增长 451.4%。净利润增速高于营收是主要因高毛利率（62%）的天健天骄南苑项目结转收入增加。考虑天健天骄南苑项目大部分已经结转，叠加上年四季度高基数，预计全年业绩增幅或将收窄。

    　　销售逐步改善，北庐项目入市在即。上半年公司认购金额 10.0 亿元，同比下降 34%；随着疫情影响消退与推盘增加，三季度销售逐步改善，前三季度主要项目预售金额达 27.7 亿元。考虑天健天骄北庐展示中心及样板间已对外开放，该项目计容建面 12.6 万平米，住宅可售面积 9.4 万平，总货值近 100 亿，随着该项目年末推售，预计后续销售额有望逐步回升。

    　　深圳国资建工整合平台，积极拓展城市建设与服务。深圳市国资委正以天健集团为主体整合市属建工板块资源，组建国有全资的特区建工集团，推动公司向城市建设及运营的大建工平台转型升级。围绕城市建设，公司积极拓展碧道、棚改、水治理、学校改扩建 EPC 工程等新业务，期内在建项目 172 项，合同造价 355.75 亿元，同比增长 15.32%。围绕城市服务，不断强化商业运营、物业服务、路桥隧管养服务、棚改领域运营服务能力，打造满足城市多层次需求的“城市综合运营商”。

    　　投资建议：维持原有盈利预测，预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.82 元、0.93 元、1.07 元，当前股价对应 PE 分别为 8.6 倍、7.5 倍和 6.6 倍。公2018A 2019A 2司明确以城市建设和城市服务为主体，以投资和新型业务为两翼，全力推进“做强规模、做优利润、做大市值”，短期随着重点项目的推售和结转，销售和业绩有望延续增长，中期作为深圳建工资源整合平台，未来业务模式有望转型升级，激励制度亦不断完善，维持“推荐”评级n 风险提示：1）若疫情持续时间超预期，或导致公司全年销售及交付不及预期；2）若后续行业需求释放持续低于预期，而行业资金面亦未现大幅松动，公司将面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。