投资要点

    事项：

    公司公布一季报，2020Q1实现营收43.1亿，同比增长221.1%，归母净利润9.8亿，同比增长1440.5%。对应EPS0.53元，位于此前业绩预告区间中值水平。

    平安观点：

    高毛利率项目结算带动业绩高增：公司2020Q1 实现营收同比增长221.1%，归母净利润同比增长1440.5%，净利润高增主要因高毛利率（62%）的深圳天健天骄（南苑）剩余项目结转，考虑天健天骄（南苑）仍有将近1.6 万平（16 亿左右货值）尚未结转，同时南宁天健和府、广州云山府等项目2020 年亦将步入结算周期，全年业绩有望维持较高增速。

    销售平稳，静待大项目入市：受疫情及可售不足影响，公司一季度仅实现销售面积9698 平米，销售金额4.2 亿元。考虑公司年内主力项目深圳天健天骄（北庐）主要楼栋已完成结构封顶，该项目计容建面12.6 万平米，住宅可售面积9.4 万平，总货值近100 亿，随着该项目步入推售，预计后续销售额有望快速回升。

    深圳国资建工整合平台，管养及棚改业务持续升级。目前深圳市国资委正以天健集团为主体整合市属建工板块资源，组建国有全资的特区建工集团。天健集团作为华南首家获得市政公用工程总承包特级资质的企业，以天健集团作为建工资源整合平台，将进一步推动公司业务转型升级，向城市建设及运营的大建工平台又进一步。同时公司持续加快城市基础设施一体化、智慧化管养平台开发与应用，提升道路管养水平与品质，推动城市管养与服务资源整合，罗湖“二线插花地”棚户区改造项目进度亦稳步推进。围绕城市建设与城市服务，公司正持续向构建大建工、大管养、大棚改“三大平台”迈进。

    投资建议：维持原有盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.82 元、0.93 元、1.07 元，当前股价对应PE 分别为7.7 倍、6.8 倍和5.9 倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企，2020 年有望延续销售业绩双高增，且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，作为深圳建工资源整合平台，未来业务模式有望转型升级，激励制度亦不断完善，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）受疫情冲击，2 月多地销售及开工停滞，存在疫情导致公司全年销售及交付不及预期的风险；2）若后续行业需求释放持续低于预期，而行业资金面亦未现大幅松动，公司将面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。