拟组建市属建设控股集团，大建工业务成长可期

    公司公告控股股东深圳市国资委拟组建市属国有全资的深圳市建设控股集团，并将其持有的全部公司股份转让至建设控股集团，公司股票将于11 月4 日复牌。我们认为此次组建符合深圳市做大本地建工企业的战略规划，有利于提升国有资产证券化和投融资能力。公司前三季度累计实现营收60.6 亿元，YoY+30.6%；实现归母净利2.5 亿元，YoY+42.8%，若建设集团成功组建并成为公司控股股东，我们预计公司建工业务规模将再上新台阶，维持公司19-21 年EPS 0.55/0.69/0.79 元的预测，维持“增持”评级。

    深圳本地建工市场广阔，但市属建筑国企实力较弱

    作为新兴发展的一线城市，深圳基建房建需求较大，2018 年建筑业总产值3471 亿元，深圳市政府报告预计2019 年重大项目投资及政府投资同比增长13%/19%。深圳市建筑市场参与者仍以央企为主，本地建筑国企规模小，公司拥有市政工程总承包特级资质，在市属建筑国企中资质等级最高，但2018 年营业收入才首次突破百亿达到102 亿元，其中城市建设工程施工收入67 亿元。公司营收占2018 年深圳市建筑业产值比重仅3%，低于上海市上海建工的24%和隧道股份的5%，以及重庆市重庆建工的6%。

    公司建工订单快速增长，集团组建进一步增强核心实力

    公司由代建和房建业务起步，逐渐发展成综合性建设集团，2019 年前三季度累计已签约未完工订单298 亿元，YoY+57.2%；已中标未签约订单8.8亿元，YoY+208.4%。此次拟组建的建工控股集团，注册资本50 亿元，成立后深圳市国资委将直接持有的天健集团23.47%股份以及国资系统内相关建工企业的国有股份、深投控未确权的28 项土地（房产）权益划转至该集团，公司作为深圳市国资委下属唯一的建工类上市国企，未来不排除通过集体上市或资产重组等方式进一步解决同业竞争的可能。

    前三季度归母净利增长43%，天骄项目预计Q4 集中确认收入

    公司19Q3 单季度实现归母净利润876 万元，YoY+129.42%，由于地产结算的季节性较强，公司前三季度累计实现归母净利2.5 亿元，YoY+42.8%。

    根据公司官网，今年8 月31 日公司天健天骄（南苑）项目单日出售410套，去化率近8 成，销售金额超过50 亿元，公司2019 年中报显示该项目预计年内竣工，我们认为若年内交房，将有望在Q4 实现业绩集中确认。

    大建工国企改革可期，维持“增持”评级

    根据《深圳市区域性国资国企综合改革试验实施方案》，到2022 年市属企业总资产要达到4.5 万亿元，营收6000 亿元，利润总额1000 亿元。我们认为此次组建建设控股集团符合深圳市国企改革的要义，未来几年大建工也将成为国资改革的重点领域之一，公司有望加快构建“大建工+大管养+大棚改”三大平台。我们维持预计公司19 年10.4 亿净利润（地产7.8 亿+建筑1.9 亿+物业0.7 亿），维持目标价6.05-7.15 元，维持“增持”评级。

    风险提示：地产销售结算不及预期，市政施工盈利能力未能提升。