投资要点

    业绩总结：公司2018 年前三季度实现营业收入 46.4 亿元（+2.2%），实现归母净利润1.8 亿元（-67.8%），前三季度加权ROE 为2.7%，同比下滑5.7 个百分点。

    三季度营收业绩有所下滑，四季度结转放量可期。公司前三季度营业收入和归母净利润增速分别比上半年回落9.0 和26.9 个百分点，业绩下滑幅度高于营收幅度主要因为：（1）由于公司结转节奏不均匀，结算规模在三季度出现下滑，三季度实现营业收入11.8 亿元，同比下滑17.5%，并由于结转产品结构性差异，前三季度公司整体毛利率下滑12.7 个百分点为17.8%，但随着四季度天健公馆等高毛利项目达到结算条件，全年整体毛利率有望大幅提升；（2）前三季度公司投资收益为亏损721 万元，同比减少109.7%，主要系公司上年同期处置宝莱高科股份获得投资收益7270 万元，而今年同期无此项收益；（3）前三季度财务费用率同比提升1.0 个百分点至3.9%，管理费用同比提升0.6 个百分点至3.8%。综上，前三季度公司净利率下滑8.2 个百分点为3.7%，业绩下滑较为明显。而截至三季度末，公司在售未结转、在建及储备资源超过354 万平方米，三季报末公司预收账款49 亿元，同比增长77.6%，预收账款对2017 年末营业收入的覆盖率为72.6%，我们依旧看好四季度结算体量的增加。

    公司杠杆比率略有提升，短期无较大偿债压力。截至三季报末，公司扣除预收账款后的资产负债率为62.0%，同比提升了1.3 个百分点，而净负债率为128.9%，同比提升了58.7 个百分点，但比上半年末有所改善。截至三季报末，公司短期借款和长期借款分别为55.6 亿元80.5 亿元，同比分别增长156.1%和30.5%，但公司持有现金对短期借款的覆盖比率为97.8%，短期偿债压力较小。

    城市建设板块稳步增长，人才公寓有序推进。前三季度公司城市建设业务实现营收30.9 亿元，同比增长35.77%。三季报末，公司建施工项目共66 项，合同造价181.9 亿元，比上年同期增长20.22%。报告期内，公司实现长租公寓租赁收入1.87 亿元，蜂巢人才公寓正式交付，入住率超过83%，为业内标杆。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.45 元、0.44 元和0.48 元，当前股价对应PE 分别为11.0、11.2、10.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险，结算进度或不及预期。