投资要点：

    事件。公司公布2017 年年报。报告期内，公司实现营业收入67.5 亿元，同比增加8.71%；归属于上市公司股东的净利润6.02 亿元，同比增加34.7%；实现基本每股收益0.50 元。公司向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）和转增2 股。

    2017 年，受各项业务增长推动，公司营收增加8.71%；同期业务综合毛利率上升使得净利润增加34.7%。2017 年，公司城市建设业务实现营业收入46.76亿元（合并抵销前），占营收55.13%，同比增长14.9%。2017 年全年新承接工程合同金额达116.27 亿元。2017 年，公司综合开发业务销售收入22.69亿元，占营收26.75%，同比下降2.5%。截止2017 年末，公司累计在售未结转、在建及储备项目共26 个，按计容建筑面积计算，累计超过325.51 万平。2017 年，公司城市服务业实现营业收入15.37 亿元（合并抵销前），占营收18.12%，同比增长189.15%。2017 年4 月，公司竞得深圳两幅地块，合计权益建面14.26 万平。2017 年9 月，公司在苏州竞得建筑面积3.18 万平的住宅用地。2017 年11 月，公司在南宁竞得建筑面积23.97 万平的商住用地。2017 年7 月，公司转让天健运输100%股权。根据公司2017 年年报披露，公司2018 年度计划投资123.32 亿元。其中：房地产开发项目投资61.41亿元；城市更新项目投资2.12 亿元；新业务拓展投资5.6 亿元；资本性投资3.52 亿元；研发性投资1686 万元；新增各类资产投资50.5 亿元。

    投资建议。国企改革标的，维持“买入”评级。公司是深圳国资委控股下的，主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质；房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。公司通过收购粤通公司延伸市政产业链，借助达实智能提升智慧城市建设能力，定增引入多家创投企业，实现管理层持股。目前，深圳国资委实际控制公司39.57%股权，公司有望受益深圳国资改革。此外，公司在市政施工和基建方面区域优势明显。我们预计公司2018、2019 年全面摊薄EPS 分别是0.60 和0.73 元， 对应RNAV 是14.3 元。考虑到公司未来有望受益于深圳国资改革，我们适当提高相对可比公司的估值，以RNAV 的8 折，即11.42元作为目标价，维持公司“买入”评级。

    风险提示：公司面临加息和政策调控，以及国资改革进展不顺的风险。