投资要点

    　　ab事le件_S：u公mm司a发ry布] 半年报，2017 上半年实现营业收入 31.1亿（+28.8%），实现归属于上市公司股东净利润3.5 亿（+95.0%），扣非后的净利润为3.3 亿（+332.1%）。

    　　 业绩如期大幅增长，后劲依然十足。上半年公司实现地产销售收入14.7 亿，地产结算面积仅为5.1 万方（同期销售面积14.9 万方），结算项目的平均毛利率高达63%。截止到上半年末，公司可售尚未结转面积39.4 万方，未结计容建面约225 万方，大量未结算资源说明后期业绩释放空间很大。报告期内公司还加大了对存量物业的销售力度，处置了香蜜三村、长沙天健芙蓉盛世花园等部分资产（成交价格约6.1 亿）。截止到上半年末，公司预收账款21.7 亿，同比大幅增长118%，销售商品和提供劳务收入收到现金/营业收入从去年同期的98%上升到140%。

    　　 契合政策导向和资源优势，切入长租公寓。公司的城市服务业务板块包括商业运营、棚改服务、物业服务等，商业运营子板块涉及的内容较多，拓展性比较强。公司积极打造的“天健蜂巢公寓”被纳入深圳福田区人才公寓，针对人才群体打造“居住+娱乐+社交+绿色生活”一站式品质生活体验平台。我们认为，公司的国资背景、商业运营经验和建筑施工地产开发的协同效应，可能是地方国企介入长租公寓的重要代表力量，后续不排除公司会介入新的长租项目。

    　　 受益粤港澳大湾区、建筑业务新订单大幅增长。公司建筑施工业务板块在从以前的单纯施工向“设计+采购+施工+运营”模式升级转型，去年以来多个新模式项目落地。报告期公司建筑业务新签订单33.9 亿，上半年末在建项目数量为73个，相比年初增加了8 个，合同金额为164.2 亿，相比年初增长了34.7%。公司各类建筑资质齐备，随着粤港澳大湾区规划的审批和战略的推进，交通的互联互通和基础设施的完善是首要的工作，公司的建筑施工业务将持续受益。

    　　 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.72 元、1.13 元、2.42元，未来三年归母净利润将保持86%的复合增长率，公司地产部分每股NAV 为14.07 元，我们维持“买入”评级和14.5 元的目标价。

    　　 风险提示：因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期，粤港澳大湾区主题政策红利或释放不及预期和国资国企改革细化政策出台或低于预期等。