事项：公司公布2017 年半年报，上半年实现营收31.1 亿，同比上升28.8%，净利润3.46 亿，同比增长95.0%，对应EPS0.29 元，与此前业绩预告披露一致。

    　　平安观点：

    　　结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增。期内公司营收同比增长28.8%，净利润同比增长95%。业绩大幅增长主要因：1）由于结算结构变化，地产业务毛利率同比上升26.4 个百分点至66.5%，带动公司整体毛利率同比提升15.1 个百分点至35.1%；2）上半年结算面积5.14 万平米，同比增长28.2%；3）期内转让长沙及深圳部分物业，实现营收5.82亿。考虑到公司上半年主要以项目尾盘结算为主，下半年随着南宁天健领航等新项目结算，全年业绩有望延续高增长。

    　　销售表现远超行业，步入增长快车道。公司地产业务主要分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市，上半年实现销售面积14.9 万平，同比增长79.3%，新推的南宁天健西班牙小镇、上海天健萃园为主要销售贡献来源，合计占销售总面积的63.2%。2017-2018 年上海南码头、广州天健汇、广州白五项目、深圳天健公馆、天健天骄等重点项目将陆续入市，公司销售规模有望迎来爆发式增长。

    　　建筑施工结构升级，参与棚改拓展新业务机会。公司传统建筑施工业务门槛较低，市场低成本无序竞争激烈，近年公司加快从施工承包商向工程总包商转型升级，报告期内相继联合布吉河流域综合治理、深圳机场三跑道EPC 项目，未来毛利率有望改善。深圳罗湖棚改项目进展顺利，截止报告期末，签约率已超过99%。该项目估算总投资额约为150 亿元，按6%的服务费可贡献超过9 亿营收。同时根据近期深圳住建局起草的《关于加快推进棚户区改造工作的若干措施(征求意见稿)》，未来深圳将加快推广“政府主导+国企实施+公共住房”的棚户区改造项目实施模式，公司作为具备棚改经验的深圳国企，未来有望获得更多棚改业务机会。

    　　迎来业绩爆发期。中长期来看，2017-2018 年公司将迎来多个项目结算，且拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014 年，上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%，业绩增速及毛利率均有望维持高位。2019 年深圳天健天骄将进入结算周期，该项目货值近200 亿，总地价仅25.8 亿，为2019-2020 年业绩爆发奠定基础。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新，保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。

    　　投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.58 元、1.29 元和2.61 元，当前股价对应PE 分别为20.5 倍、9.2 倍和4.5 倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%，当前市值仅142 亿，测算每股NAV16.2 块，较当前股价溢价37%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企，且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：业绩及销售低于预期风险。