3Q23 净利润逐季提升，产能爬坡期有待进一步挖掘变现能力；维持“买入”

    深圳机场9M23 营业收入30.42 亿，同增48.6%，归母净利润1.64 亿，利润额低于我们此前预期的4.45 亿，主因房屋征收补偿未在3Q 完全确认，以及成本环比有所提升，9M22 为净亏损8.90 亿；其中3Q23 在暑运旺季的推动下，公司流量环比稳步提高，叠加房屋征收补偿，归母净利润2.19亿，环比提升1.66 亿，3Q22 为净亏损2.69 亿。我们看好公司流量增长，卫星厅投产进入产能爬坡周期，变现能力仍有提升空间，我们预测23E-25E归母净利润为4.79/3.91/6.05 亿（前值5.16/4.11/6.05 亿）。基于DCF 折现法，给予目标价8.50 元（WACC8.3%，永续增长率2.0%），维持“买入”。

    　　旺季流量环比稳步提升，营收超过19 年同期14.9%暑运旺季深圳民航需求环比继续稳步提升。3Q23 旅客吞吐量1379 万人次，环比提升6.8%，低基数上同增102.7%，恢复至2019 年同期102%（2Q23为102%）；飞机起降10.02 万架次，环比提升2.8%，同增47.6%，恢复至2019 年同期107%（2Q23 为110%）。分区域来看，国内和国际+地区分别恢复至19 年同期的109%和52%，国际线流量仍需进一步恢复。流量好转对营收形成推动，3Q23 录得营收10.95 亿，环比增加5.2%，同比大幅改善50.6%，且由于卫星厅产生的广告和增值等增量业务，3Q23 营业收入超过19 年同期14.9%。

    　　房屋补偿收入和其他收益推动公司归母净利润继续逐季提升公司3Q23 营业成本在旺季有所提升，环比增长13.4%至9.35 亿，使得毛利润环比减少0.60 亿至1.27 亿。不过由于确认房屋补偿收入2.09 亿，以及收到国际楼改造的政府补贴和新增享受增值税加计递减优惠政策，公司确认其他收益0.73 亿，环比增加0.64 亿，共同推动公司归母净利润继续逐季提升，3Q23 实现2.19 亿，环比提升1.66 亿。

    　　调整目标价至8.50 元，维持“买入”评级

    　　中长期公司新产能投产，并受益于腹地经济以及大湾区政策，我们预计国际线占比将不断提升，推动净利润与盈利能力提升。考虑最新经营数据和3Q23成本提升，我们预测23E-25E 归母净利润为4.79/3.91/6.05 亿（前值5.16/4.11/6.05 亿），基于DCF 估值法，调整目标价至8.50 元（WACC8.3%和永续增长率2.0%，目标价前值9.80 元）；维持“买入”。

    　　风险提示：经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。