事件：深圳机场拟 与深免集团投资设立深圳市鹏盛空港免税品有限公司，双方将共同经营T3 进出境免税店和福永码头免税店，并拟于近期办理合资公司工商注册事宜，深圳机场将持股49%，深免集团将持股51%，共出资1 亿元，合资期限8 年。

    　　23 年1 月深免中标T3 进出境免税店经营权，保底租金单价和提成比例有所下调，此次合资不改变租金合同，T3 进境与出境免税店月营业额提成比例分别为30%和24%，年保底租金共约8642 万元，免税店面积共计2,195.73 平方米，其中进境免税店面积共计377 平方米，包含2 个经营网点；出境免税店面积共计1,818.73 平方米，包含6 个经营网点。

    　　机场以股权形式深度参与免税业务，有望实现增量业绩：我们认为随着疫情期间免税商品折扣力度显著加大，以及口岸免税店的相关管理办法规定，价格或难以回到疫情前，机场免税店扣点比例或将逐步下降，而机场作为物业方以股权形式深度参与免税业务，在当前情况下有望分享更多收益，此前上海机场也曾公告参股日上互联、日上上海、日上中国。

    　　深免集团旗下设有逾70 家免税店，22 年实现净利率3.86%：深免成立于1980年，与深圳机场同属深圳国企，免税商品年销售额可超30 亿元，在广东、福建、海南等省市和柬埔寨设立了涵盖口岸、离岛、运输工具、供船4 大类型70 多家免税店，先后与全球逾500 个世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系，与DUFRY、DFS、皇权、SM、新世界等国际免税集团保持密切合作。截至2022年底，深免资产总额53.71 亿元，净资产37.04 亿元；2022 年度营业收入15.47亿元，净利润0.60 亿元，净利率3.86%。

    　　随着国际客流恢复，免税店销售增长值得期待：1）深圳机场规划将以T3 西翼廊国内功能改国际功能为契机，将优质商业点位转变为免税店，探索利用T3国内区域闲置商业资源开展保税品销售，拓展免税品出入境提货点业务和线上免税业务，探索港务码头船班免税业务等延伸业务，培育新的收入增长点；2）深圳机场将督促深免集团丰富商品品类、加大品牌引进等；3）深圳机场国际客流未来有望加速增长，2025 年或可达1000 万人次，且2、3 月深圳机场免税店综合客单价已大幅提升，超过2019 年水平。

    　　投资建议：作为疫情前年度客运量超5000 万人次、国际客流未来有望破千万的大湾区核心机场，深圳机场营收与业绩有望随着客流修复而持续增长。根据wind一致预期，公司23-25 年归母净利润分别为0.40、4.19、6.34 亿，对应5 月25日收盘价PE 分别为355、34、22X。

    　　风险因素：合资公司设立进展不及预期，客流恢复不及预期，免税销售情况不及预期等。