公司公告2022 年报：1）2022 年营收26.71 亿，同比-19.2%，较19 年下降29.8%，亏损11.43 亿（21 年亏损0.34 亿），扣非后亏损12.60 亿。2）分季度：

    　　Q4 营收6.24 亿，同比-34.0%；Q4 亏损2.53 亿（21 年同期亏损0.46 亿），扣非亏损3.41 亿，Q1-Q4 扣非净利分别为-3.07、-3.35、-2.77、-3.41 亿。

    　　经营数据：1）2022 年：公司累计完成起降架次23.6 万架次，同比下降25.9%，旅客吞吐量2156 万人次，同比下降40.7%。其中国内旅客2141 万，同比下降41.0%，国际+地区旅客15.3 万人，同比增长65.4%。相较于2019 年，起降架次下降36.3%，旅客吞吐量下降59.3%，其中国内旅客下降54.5%，国际旅客下降97.4%。2）22Q4：起降架次5.66 万，同比下降32.6%，旅客吞吐量537万人，同比下降42.0%，其中国内旅客530 万，同比下降42.6%，国际+地区旅客6.8 万人，同比增长222.4%。相较于2019Q4，起降架次下降40.8%，旅客吞吐量下降60.5%，其中国内下降56.0%，国际+地区下降95.6%。

    　　分业务情况：1）航空主业业务：实现营业收入17.62 亿元，占营收总额65.95%，同比-22.25%，实现营业利润-14.57 亿元。2）航空增值服务业务（含候机楼租赁业务）：实现营业收入2.66 亿元，占营收总额9.95%，同比-23.12%，实现营业利润0.91 亿。3）航空物流业务：实现营业收入2.57 亿元，占营收总额9.61%，同比-15.16%，实现营业利润0.40 亿元。4）航空广告业务：实现营业收入3.87亿元，占公司营收总额14.49%，同比-1.18%，实现营业利润3.87 亿元。

    　　成本费用：1）2022 年营业成本36.11 亿，同比增长19.2%，主要系21 年末卫星厅投产带来折旧成本增加，固定资产折旧增加3.7 亿，同比+78%。其中Q4营业成本8.41 亿，同比下降3.4%。2） 2022 年三费合计5.11 亿，同比增长84.8%，其中财务费用增加2.39 亿，主要是长期借款及租赁负债相关利息增加。

    　　免税业务：1 月6 日，深圳机场公告与深免的新一轮免税协议：合同期限5 年，1）租金模式采用月保底金额、月营业额提成租金取高模式。2）租金标准：a）保底租金均为3280 元/月/平，进境377 平，出境1818.73 平，对应年保底金额8642 万。b）提点率：出境24%，进境30%。c）租金调节机制：国际按照25%、50%、100%的月恢复比例，保底给予25%、50%、100 的折扣，国际客流超出19 年后，保底按相应规则递增。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内实施乙类乙管，同时公司新一轮免税协议落定，综合考虑，我们调整23-24 年预计实现归母净利分别为2.1亿和5.3 亿（原预测盈利4.7 亿及6.9 亿），同时引入2025 年盈利预测为预计盈利7.2 亿，对应23-25 年EPS 分别为0.1、0.26 和0.35 元，PE 分别为72、28、21 倍。2）投资建议：我们认为公司仍处潜力释放期，高峰小时容量已提升至60 架，卫星厅顺利启用，为枢纽未来发展提供了宝贵的核心资源。考虑新合同仍以 2019 年国际客流量100%为基准建立月度保底租金动态调整机制，我们预计2025 年完全实现正常化，依据公司17-19 年平均25 倍PE，给予25 年预期利润25 倍PE，目标市值180 亿，目标价8.76 元，预期较当前20%的空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、国际航班恢复低于预期。