流量低迷、新产能投产扩大亏损；看好产能爬坡期盈利反弹；维持“买入”

    　　深圳机场2022 年营业收入26.71 亿，同降19.2%，归母净亏损11.43 亿，符合业绩预告净亏损10.8-11.8 亿，2021 年为净亏损0.34 亿；其中4Q22归母净亏损2.53 亿，4Q21 为净亏损0.46 亿。2022 年旅客吞吐量低位同比下滑，叠加卫星厅投产成本刚性增加，公司全年亏损明显扩大。但23 年民航需求快速恢复，叠加公司经营杠杆，我们上调23E 归母净利润至1.06 亿，前值0.62 亿，考虑国际航线恢复存在不确定性，微调24E 归母净利润至4.07亿，前值4.18 亿，并引入25E 预测5.74 亿。基于自由现金流折现法，给予目标价9.50 元（WACC8.1%，永续增长率2.0%）。短期公司流量或将迅速回升，另外卫星厅已投产，公司将迎来新产能爬坡周期，维持“买入”。

    　　流量低迷拖累多项营收，广告业务较为坚挺

    　　2022 年公司流量再次大幅下滑，旅客吞吐量2156 万人次，同降40.7%，仅为19 年的41%；飞机起降23.57 万架次，同降25.8%，仅为19 年的64%。

    　　低迷的流量拖累公司营收，其中航空主业营收17.62 亿，同降22.3%，候机楼租赁业务2.66 亿，同降23.1%。另外货邮吞吐量151 万吨，同降3.9%，使得航空物流业务收入2.57 亿，同降15.2%。不过广告营收较为坚挺，录得3.87 亿，同比仅小幅下降1.2%。23 年伴随流量回升，我们认为公司营收有望快速修复。

    　　卫星厅投产，成本费用压力拖累盈利

    　　不仅流量受到压制，由于2021 年12 月卫星厅投产，使得公司22 年成本压力明显，共产生营业成本36.11 亿，同比提升5.81 亿，其中折旧与摊销同增4.40 亿至10.46 亿。成本压力下，公司毛亏损9.40 亿，同比扩大12.15亿，21 年毛利润为2.75 亿。另外公司由于有息负债增多，22 年利息支出共3.80 亿，同比提升2.24 亿，最终深圳机场22 年归母净亏损同比扩大11.08亿至11.43 亿。不过23 年民航需求回暖，公司运营和盈利有望迎来拐点。

    　　调整目标价至9.50 元，维持“买入”评级

    　　短期关注机场流量回暖节奏；中长期公司新产能投产，并受益于腹地经济以及大湾区政策，我们预计国际线占比将不断提升，推动净利润与盈利能力提升。我们预测23-25 归母净利润为1.06/4.07/5.74 亿（前值0.62/4.18/-亿），基于DCF 估值法，调整目标价至9.50 元（WACC8.1%及永续增长率2.0%不变，目标价前值8.80 元）；维持“买入”。

    　　风险提示：经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。