事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入约26.7 亿元，同比下降19.2%；归母净亏损约11.4 亿元，较上年亏损（0.34 亿元）增加约11.1亿元，位于业绩预亏区间上限附近；扣非归母净亏损约12.6 亿元，较上年亏损（0.75 亿元）增加约11.8 亿元，超过业绩预亏区间上限约0.51 亿元。

    　　国内疫情反复，客运需求遭受负面冲击。受疫情防控的严重影响，公司2022年飞机起降架次约23.6 万架次，较2021 年下降25.9%，较2019 年下降36%；旅客吞吐量约2,156.3 万人次，较2021 年下降40.7%，较2019 年下降59.3%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较2021 年分别变化-41.0%、0.0%、+65.2%，较2019 年分别下降54%、100%、97%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求保持高位，公司2022 年货邮吞吐量同比下降3.9%。

    　　卫星厅启用，短期成本承压。卫星厅于2021 年底投入运营后，相关运营成本及折旧、专项债借款利息和租赁负债计提利息显著增加，导致2022 年公司营业成本同比增加19.2%；财务费用达3.6 亿元，同比增加190%。另外，公司2022年实现投资收益-0.37 亿元，其中双流机场2022 年亏损1.7 亿元（对应公司的投资亏损为1.4 亿元），相较2021 年亏损（1.2 亿）进一步扩大。

    　　疫后客流快速回升。2023 年1-2 月，公司飞机起降架次恢复至2019 年同期的94.6%，旅客吞吐量恢复至2019 年同期的83.6%；其中国内航线（不含港澳台）、国际航线旅客吞吐量分别恢复至2019 年同期的91.9%和11.1%。

    　　扩建项目稳步推进，支撑公司长期发展。深圳机场卫星厅已于21 年12 月7日正式启用，可与T3 共同满足每年5200 万人次的保障需要；另外深圳机场高峰小时容量标准在21 年提升至60 架次；公司继续推动第三跑道建设以及T1、T2 航站楼改造的规划研究，深圳机场向着客货运“双枢纽”建设目标稳步前进。

    　　免税新合同落地，提成比例下降不改长期发展趋势。2023 年1 月7 日，公司公告与深免集团签署T3 航站楼进、出境免税店项目租赁合同。虽然新协议的月销售额提成比例有所降低，但免税品终端零售价格有望下降，进而提高深圳机场免税品市场竞争力，扩大深圳机场免税品整体销售额；相比于国内大型机场，深圳机场候机楼免税商品业务销售规模和经营坪效均较低，随着卫星厅投产以及未来的产能扩建，叠加航空需求稳步复苏，公司免税业务将继续保持良性发展。

    　　投资建议：受国内疫情反复以及卫星厅进表影响，公司22 年业绩承压；随着航空客运需求持续修复，公司盈利能力也将逐渐恢复。考虑到国内航空客运需求修复态势较好，我们上调公司23、24 年净利润预测分别为0.24 亿、4.5 亿（原为-0.77 亿、4.2 亿），新增25 年净利润预测为7.5 亿，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。