流量恢复是扭亏关键；3Q22 净亏损环比小幅收窄；维持“买入”

    深圳机场1Q-3Q22 营业收入20.47 亿，同降13.3%，归母净亏损8.90 亿，略差于我们此前预期的8.5 亿，1Q-3Q21 为净利润0.12 亿；其中3Q22 深圳民航出行需求边际稍有好转，公司旅客吞吐量环比提升33.7%，公司归母净亏损环比小幅收窄至2.69 亿，2Q22 为净亏损3.22 亿。卫星厅投产公司成本跳涨，短期流量恢复仍受到民航需求制约，我们调低公司流量恢复节奏，预测22E-24E 归母净利润为-11.91/0.62/4.18 亿（前值-7.69/0.97/4.31 亿），基于自由现金流折现法，目标价8.80 元（WACC8.1%，永续增长率2.0%）。

    中长期由于卫星厅投产，公司进入新产能扩张周期，维持“买入”。

    3Q22 流量与营收环比低位回暖，但仍有待进一步恢复暑运旺季深圳民航需求低位有所回暖，但仍需进一步恢复。3Q22 旅客吞吐量680 万人次，环比提升33.7%，但同降19.0%，恢复至2019 年同期50%；飞机起降6.79 万架次，环比提升16.5%，但同降11.0%，恢复至2019 年同期73%。流量好转对营收形成推动，3Q22 录得营收7.27 亿，环比增加8.0%，但同比仍下降6.8%。近期公司流量仍存在较大波动，9 月旅客吞吐量环比8 月下滑49.8%至145 万人次，仅为2019 年同期的34%，公司营收进一步提升或仍需等待。

    成本较为稳定，净亏损环比小幅收窄；卫星厅新产能有待充分利用公司3Q22 营业成本较为稳定，环比小幅提升0.13 亿至9.35 亿，使得毛亏损环比缩窄0.41 亿至2.09 亿，叠加投资亏损环比小幅减少0.24 亿，最终3Q22 公司归母净亏损2.69 亿，环比缩窄0.52 亿。由于卫星厅投产，以及流量处于低位，3Q22 公司营业成本及财务费用均处于历史新高（3Q22 财务费用0.80 亿），或需等待产能利用率提升后，更为有效利用卫星厅商业资源，提高流量变现能力，公司有望重回盈利。

    调整目标价至8.80 元，维持“买入”评级

    短期关注机场流量回暖节奏；中长期公司新产能投产，并受益于腹地经济以及大湾区政策，我们预计国际线占比将不断提升，推动净利润与盈利能力提升。我们预测22E-24E 归母净利润为-11.91/0.62/4.18 亿（ 前值-7.69/0.97/4.31 亿），基于DCF 估值法，调整目标价至8.80 元（WACC8.1%，前值9.0%，永续增长率2.0%不变，目标价前值9.40 元）；维持“买入”。

    风险提示：经济增速放缓、全球新冠疫情影响超预期、国际线开拓不达预期。