事件：经营数据方面，2022H1，公司完成航班起降11.11 万架次，同比-29.48%，完成旅客吞吐量939.24 万次，同比-49.78%，货邮吞吐量74.99 万吨，同比-2.61%。财务数据方面，2022H1，公司实现营业收入13.21 亿元，同比-16.49%，实现归母净利润-6.21 亿元，同比-788.44%，由正转负。

    2022 上半年国内新冠疫情冲击下，公司航空主业、货站、商业收入同比均有所下滑。2022 上半年，公司实现营业收入13.21 亿元，其中，4 大主营业务板块，即航空主业/航空物流服务/航空增值服务（含候机楼租赁）/广告业务，分别实现营业收入8.72 亿元/1.16 亿元/1.52 亿元/1.80 亿元，较去年同期，同比均有所下滑。

    因今年3-5 月，广深、上海、北京等国内主要城市相继爆发疫情，航班量、客流量大幅减少，公司航空主业收入（起降费、停场费、靠桥费、安检费、旅客服务费等）及货站收入较去年同比下滑。同时，因疫情严重期间航站楼商铺经营惨淡，叠加暂停堂食，及旅客在候机楼内谨慎摘口罩用餐，公司商业收入也有较大下挫。

    因2021 年底卫星厅正式投产，公司上半年折旧成本及财务费用显著增加。2022 上半年，公司实现营业成本18.35 亿元，较去年同期（13.71 亿元），同比+33.77%；分别实现销售费用/管理费用/财务费用为：0.045 亿元/0.66 亿元/1.56 亿元，较去年同期（0.042 亿元/0.75亿元/0.59 亿元），同比分别+4.60%/-11.14%/+165.67%。由此可见，公司的营业成本、财务费用呈现出较为显著的上涨。

    上半年成本增逾+30%，主要系2022 年初开始，卫星厅正式投产，带来折旧及相关运营成本的增加（虽3-5 月国内疫情爆发期间，机场客流大幅受限的背景下，公司暂时关闭卫星厅，节省了一部分运营成本，但折旧成本仍持续产生）；上半年财务费用增逾+160%，主要系公司为建设运营卫星厅，政府专项债产生的借款利息。

    三跑道及T1 航站区建设工程正常推进，预计如期完成。公司的第三跑道于2021 年开工建设，预计2025 年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，预计工程可如期完成。同时，考虑到2021-2025 年第三跑道建设期间，投资额123亿元主要来自深圳市政府、民航发展基金（机场建设费），公司的资本开支压力相对有限。

    公司的T1 航站区工程于2021 年开工，即拆除原有A、B 楼，并新建T1 航站区及配套设施，即打造机场东综合交通枢纽。预计T1 航站区于2026 年实现竣工投产，截至目前，工程处于正常推进状态，预计如期完成。

    深免中标公司T3 航站楼免税运营商，后续合作内容有待进一步关注。8 月，公司公布了其新一轮免税招标结果，深免中标T3 航站楼进、出境免税店运营商。根据协议内容，经营期限共5 年（含免租期3 个月），其中T3 出境免税店面积377 平米，保底租金为每月3280 元/平米，提成比例24%；T3 进境免税店面积1818.73 平米，保底租金为每月3280 元/平米，提成比例30%。

    投资建议 进入今年下半年，全球新冠疫情渐趋好转，伴随我国动态清零防疫政策松动，国际航班逐步增开，航空机场板块或将迎来周期反转的机会。同时考虑到公司所处粤港澳大湾区的腹地优势，未来国际航班及客流仍有很大的放量空间，我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为 -0.27 元/0.08 元/0.26 元，对应2022-2024 年PE 分别为-24.12X/108.93X/28.87X，维持“推荐”评级。

    风险提示 国内外新冠疫情恢复不及预期的风险；国际客流需求不及预期的风险；国际航线开辟不及预期的风险；资本开支超预期的风险；跑道及航站区建设进度不及预期的风险。