事件：公司发布2022 年中报。公司2022 年上半年实现营业收入13.2 亿元，同比减少16.5%；归母净亏损为6.2 亿元，较上年同期（盈利0.9 亿元）由盈转亏；扣非净亏损为6.4 亿元，较上年同期（盈利0.7 亿元）由盈转亏。公司2022年第二季度归母净亏损为3.2 亿元，较上年同期（盈利0.4 亿元）由盈转亏，环比第一季度（亏损3.0 亿元）扩大0.2 亿元。

    国内疫情反复，旅客吞吐量下降导致航空主业收入下降。受国内疫情影响，公司22 年上半年飞机起降架次约11.1 万架次，较21 年同期下降29.5%，较19年同期下降38.6%；旅客吞吐量约939.2 万人次，较21 年同期下降49.8%，较19 年同期下降63.6%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别下降49.9%、100%、27.2%，较19 年同期分别下降59.4%、100%、98.5%。受此影响，公司22 年上半年航空主业营业收入8.7 亿元，同比减少30.4%。

    卫星厅启用，短期成本承压。公司22 年上半年营业成本同比增加33.8%，除了机场部分成本刚性的原因外，主要是因为卫星厅启用（2021 年底）后，相关运营成本以及折旧增加。另外卫星厅专项债借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加，也导致公司22 年上半年财务费用达1.6 亿元，同比增长165.7%。

    免税招标落地，提成比例下降不改长期发展趋势。2022 年8 月6 日，公司公告深免集团中标T3 航站楼免税店招租项目，租赁年限为5 年。深免集团也是该项目的原承租方，新协议的租金收取模式不变，依然按照“月保底租金、月营业额提成租金两者取高”计算，深免集团以上限价格中标，（依照监管要求，口岸免税店的月保底租金金额及月营业额提成比例设立了上限，此次深圳机场T3 航站楼出境免税店招标的月销售额提成比例上限为24%、进境免税店招标的月销售额提成比例上限为30%）。虽然新协议的月销售额提成比例有所降低，但提成比例降低后，免税品终端零售价格将有望下降，进而提高深圳机场免税品市场竞争力，扩大深圳机场免税品整体销售额，深圳机场、深免集团、消费者都将最终获益；另外相比于国内大型机场，深圳机场候机楼免税商品业务销售规模和经营坪效均较低，随着卫星厅投产以及未来的产能扩建，叠加疫情后全球航空需求复苏，公司力争2025 年海外旅客吞吐量达到1000 万人次以上，从而奠定免税业务发展基础，再加上深免的持续努力，公司免税业务将继续保持良性发展。

    投资建议：受国内疫情反复以及卫星厅进表影响，公司盈利短期承压；免税招标落地，公司虽提成比例下降但有助于整体做大做强，随着未来航空需求恢复以及公司产能扩张，免税业务有望保持良性发展，公司盈利能力也将逐渐恢复，公司价值重估是确定性事件。我们维持公司22-24 年净利润预测分别为-5.3 亿元、+1.9 亿元、+4.4 亿元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。