投资要点

    事件:深圳机场挂出进出境免税店招租公告

    2020 年深圳机场进出境免税店经营合约均到期。2022 年7 月5 日,深圳机场在深圳联合产权交易所官网挂出《深圳机场T3 航站楼进、出境免税店与深圳机场福永码头出境免税店招租信息公告》,此次具体招租情况如下:

    口岸店免税面积:2237.73 平米

    出租期限:5 年

    免租期限:3 个月

    租金挂牌底价与最高报价:

    T3 出境店:面积接近2000 平,保底租金约2193-3280 元/平米/月,我们粗略计算得保底租金约4786-7159 万元/年;月提成比例20%-24%。

    T3 进境店:面积约377 平米,保底租金约2193-3280 元/平米/月,我们粗略计算得保底租金约992-1484 万元/年;月提成比例25%-30%。

    福永码头出境店:保底租金约750-1125 元/平米/月,我们粗略计算得保底租金约38-57 万元/年;月提成比例20%-24%。

    合计保底租金:5816-8699 万元/年

    租金支付方式:按月支付

    评分相同时原承租方深免有优先承租权。

    不允许联合承租。

    挂牌期:2022 年7 月5 日-18 日

    疫情前6 年国际旅客翻5 倍,未来国际客流、免税竞争力均有望实现突破

    过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外,重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。但未来国际旅客量、免税竞争力均有望迎来突破:(1)2013-19 年深圳机场国际旅客量翻了5 倍,深圳市预计2025 年国际旅客量将超过1000 万人次、较疫情前翻倍。(2)若下轮免税合同由中免中标(与北上广机场一致),则深圳机场免税竞争力将大大加强,有利于深圳机场免税收入的长期增长。

    若本轮免税招商结果提升免税竞争力,公司有望从量变走向质变

    在新一轮合同招标中,深圳机场有望选择新的免税运营商(例如中免),在品牌及SKU 丰富度上有望明显提升,进而增加免税客单价。若本轮免税招商结果能提升免税竞争力,公司“质变”将从招商结束后开始,利润快速增长将从疫情修复后2024-25 年开始,到下一轮扩产周期之前,将是利润增长蜜月期。招商结果我们将密切跟踪,并拭目以待。

    盈利预测及投资建议

    我们预计深圳机场2022-2024 年EPS 分别为-0.20、-0.03、0.10 元,BPS 分别为5.60、5.58、5.65 元。受疫情影响、2021 年12 月卫星厅投产影响,我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。考虑到公司在A 股上市机场(上海机场、白云机场、深圳机场)中,国际旅客占比最低,但新一轮免税合同招标在即、免税成长空间较大,参照17-19 年上海机场、白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况,给予其低于其他两个机场的PB 1.8 倍,对应2022 年目标价10.08 元,对应市值约207 亿元,维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情修复不及预期,中免未能中标深圳机场免税项目,深圳机场国际航线补贴的可持续性等。