报告导读

    　　深圳机场公布2021 年报，2021 年实现总收入33.06 亿元，同比增长10.31%，恢复至2019 年的97%。期间费用率上升导致归母净亏损0.34 亿元，同比下降225%。单Q4 营业收入同比增长9.25%，归母净亏损0.46 亿。

    　　投资要点

    　　经营数据：受下半年疫情影响，全年旅客吞吐量与去年同期相比微降，货运吞吐量保持增长

    　　1）起降架次：2021 年航班起降架次31.79 万，同比下滑0.78%，恢复至2019 年的88%。单Q4 航班起降架次8.4 万，同比下降11.3%，降幅与Q3 相比有所缓解（21Q3 同比-18%）。

    　　2）旅客吞吐量：2021 年旅客吞吐量同比下滑4.11%，恢复至2019 年的69%。单Q4 旅客吞吐量同比下滑23%，恢复至2019 年的68%。分航线来看，2021 年国内旅客吞吐量恢复至2019 年的77%，国内旅客占比超过99%。

    　　3）货邮吞吐量：2021 年货邮吞吐量同比增长12%，与2019 年相比增长22%。

    　　增长主要由国际航线拉动，2021 年国内、地区、国际航线货邮吞吐量分别增长4%、1%、30%。

    　　收入业绩： 卫星厅投产，广告收入同比增长19%，费用率提升导致全年亏损。

    　　1）广告和物流收入增长亮眼。收入拆分，公司四大板块航空主业/航空广告/航空物流/航空增值收入分别增长9.17%/24.45%/18.57%/-1.62%。卫星厅于21 年12 月投产，已经完成经营方招选，公司将持续挖掘新增广告资源价值。航运方面，公司陆续开发“空铁联运”、“空海联运”等新模式，全年推动新开5 个、加密12个国际全货机航点，新开1 个、加密3 个国内全货机航点。

    　　2）费用率提升致使全年亏损。国际业务尚未恢复的背景下，公司毛利率持续处于低位，2021 年毛利率8.3%，同比提升2pct。期间费用方面，受新会计准则租赁负债利息支出计入财务费用和新增短期借款影响，财务费用大幅增长至1.26亿，去年为-3408 万。销售费用率和管理费用率与去年同期相比变化不大，分别+0.04pct/-0.31pct。

    　　展望：短期看好国内出行需求复苏，长期看好国际化推进和卫星厅投产带来的免税含税商业放量。

    　　公司国内游客占比高于白云机场和上海机场，有望最大程度受益国内民航出行需求复苏。中长维度来看，卫星厅已于21 年12 月投产，或将为公司的免税和有税零售业务带来新的发展契机，目前已高品质完成T3 航站楼151 个网点和卫星厅96 个网点的招商。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2022-2024 年实现营业收入39.86 亿元、45.81 亿元、52.91 亿元，实现归母净利润9400 万元、2.88 亿元、5.24 亿元，对应EPS 分别为0.05 元、0.14元、0.26 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：客流恢复不及预期，疫情恢复不及预期等。