深圳机场上半年实现归母净利润0.90 亿，同比扭亏为盈，二季度盈利环比有所下滑。深圳机场发布2021 年半年报，上半年实现营收15.81 亿元/+23.5%yoy（较2019 年同期-14.9%），归母净利润0.90 亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-1.51 亿元），但较2019 年同期仍下滑70.7%。疫情下公司成本管控相对得当（营业成本同比仅增1.5%），令上半年毛利率、净利率同比各提升18.8/17.5 个百分点至13.3%/5.7%。分季度看，我们认为受广深疫情拖累，Q2 营收环比仅增1.1%（Q1 受春运就地过年政策影响低基数），归母净利润环比下滑19.6%至0.40 亿元（去年同期为-0.30 亿元）。

    　　航空主业有所恢复，航空物流服务表现亮眼。上半年，公司完成航班起降15.8万架次、旅客吞吐量1870.4 万人，同比各上升18.8%/31.8%（较2019 年各下滑12.7%/27.6%），令公司航空性主业收入（含航空性收入及商业租赁收入）同比上升25.7%至12.54 亿元。上半年货运表现亮眼，实现货邮吞吐量77万吨，同比增长25.2%，令航空物流业务收入同比上升33.6%。

    　　二季度生产数据前高后低，货运表现相对较好。分季度看，一季度受春运就地过年政策影响，尽管3 月份快速回升，但公司生产数据仍大幅下滑，Q1起降架次和旅客吞吐量较2019 年同期各下滑13.2%/28.8%。二季度末广深疫情扰动，6 月表现受到拖累，公司二季度共计实现航班起降77700 架次、旅客吞吐量960.9 万人， 环比各-2.8%/2.3% ， 较2019 年同期各降12.7%/24.0%，但货邮吞吐量表现仍旧较好，环比提升7.0%。

    　　卫星厅预计2021 年下半年启用，关注长期产能释放带来的收入增长。公司卫星厅主体工程及相关配套工程已于 5 月 30 日通过竣工验收，预计 2021年下半年启用，建成后预计每年可保障旅客 2200 万人次，将承担旅客空侧候机及中转需求。我们认为短期由于成本增加公司业绩或将承压，但中长期受益产能释放，收入有望持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。考虑疫情反复拖累产量恢复，我们下调原2021、2022年的起降架次和旅客吞吐量并相应下调营收和成本，下调EPS 至0.07、0.14元/股，调整BPS 至5.86、5.96 元/股，并首次引入2023 年EPS、BPS 分别为0.19、6.10 元/股。考虑到公司历史10 年Forward 365 天PB 均值为1.32x，参考国内上市可比公司估值，给予公司 2021 年 PB1.2-1.3 倍，得出合理价值区间 7.04-7.62 元，维持“中性”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续超预期，大幅资本开支，时刻收紧至运营数据不及预期等。