报告导读
深圳机场发布2021 年一季报，深圳机场实现营业收入7.9 亿元/+39.8%，实现归母净利润4997 万元/+141.2%，业绩符合预期。
投资要点
经营数据：国内航线客运量率先恢复，货邮经营成效显著2021 年第一季度，随着我国疫情控制得当以及疫苗的加速接种，深圳机场机场三大指标均有高幅提升，国内航线经营数据恢复进程较快；国际航线货邮吞吐量大幅提升，表现亮眼。
本期内，深圳机场起降架次8.0 万次，同比上升27.8%，恢复至2019 年同期水平86.8%。其中，一月份和二月份因疫情防控措施号召春节期间减少出行，一、二月份的起降架次同比2019 年仍有下降，三月份需求恢复后飞机起降架次已超出2019 年水平3%。
旅客吞吐量909.5 万人次，同比上升32.9%，恢复至2019 年同期水平68.9%，且三月份在国外客流量未有大幅上升的情况下，深圳机场旅客吞吐量单月已恢复至2019 年水平的93.8%，未来增长可期。1）国内航线方面，一季度旅客吞吐量为906.8 万人次，同比上升45.9%，恢复至2019 年同期水平76.6%； 2）国际及地区航线方面，一季度旅客吞吐量为2.6 万人次，同比下降95.8%，仅为2019 年同期水平1.9%。
货邮吞吐量37.2 万吨，同比上升40.5%，同比2019 年上升18.1%；其中，1）国内航线方面：货邮吞吐量为21.9 万吨，同比上升20.4%；2）国际及地航线方面：货邮吞吐为量15.4 万吨，同比上升84.7%。
公司2020 年年报披露，深圳机场的高峰小时容量将从52 架次提升至54 架次，深圳机场也将实施时刻资源优化配置方案，将时刻优先安排给有计划新开、增密的国际航班。机场卫星厅预计也将在今年下半年启用，增加旅客吞吐量空间2000 万人次；未来计划“T3+卫星厅+T4”多航站楼协同保障，将进一步打开客流增量空间。
收益端：客运量恢复，业绩上升39.8%，投资收益同比上升198.2%2021 年一季度，深圳机场实现营业收入7.9 亿元，同比上升39.8%，同比增加金额为2.2 亿元；但由于过年期间政府号召就地过年的影响，春运出行人数下降，环比2020 年第四季度营收减少7790 万元。投资收益方面，因参股公司成都双流机场由亏转盈，因此2021 年一季度，深圳机场取得投资收益2209 万元，同比去年上升198.2%，增加金额4459 万元。
根据公司2021 年一季报披露，深圳机场与深圳机场国际货站有限公司原租赁协议将于2021 年5 月到期，双方已签订二号国际货站租赁协议，提前锁定部分收入。新协议约定自2021 年5 月13 日起，首年租金标准将上浮8.4%，达到3550 万元/年；次年起，每年租金价格每年增长4.5%。预计在截止2021 年5 月12 日的五年合同期内，将为公司带来1.95 亿元租赁收入。
成本端：营业成本上升8.4%，刚性成本占比较高2021 年一季度，公司营业成本为7.5 亿元，同比上升8.4%。从2019 年报来看，公司人工成本占比49%、折旧占比15%、水电和租赁费共占比15%，刚性成本占比较高。因此在疫情高峰时期，业务量下降阶段会拖累毛利率，但走出疫情的过程中，业务量大幅回升，成本增速也远低于营收上升幅度。
盈利端：营收增速大于成本增速，现金流开始恢复受益于国内疫情形式的大幅好转，深圳机场一季度内实现营收实现营业收入7.9 亿元，同比增加39.8%，远高于同期营业成本增速为8.4%，毛利率增长至14.7%，实现营业利润5588 万元。公司现金流净额由2020 年四季度的-14.16亿元，转负为正，获得现金流净额5281 万元。其中，经营活动产生的现金流量大幅增益。2021 年一季度深圳机场经营活动现金流净额3.9 亿元，去年同期值为1.8 亿元，增加金额2.2 亿元。
盈利预测及估值
因国内疫情的有效防控，业务量均有大幅提升，各项重要指标呈现正增长趋势，我们认为清明、五一小长假以及今年暑假的出行旺季都将进一步促进深圳机场的客运量的复苏，有望恢复到疫情前同等水平。深圳机场相比其他两大机场（上海机场、白云机场），国际旅客的占比最低，因此更加受益于国内民航出行需求的率先恢复。目前，深圳机场也在积极筹划加密、新开国际航线，随着全球疫苗接种的推进，未来国际航线的逐渐恢复也将打开公司的业绩增量，并促进入税业务的恢复与提升。
此外，深圳机场卫星厅扩建预计将于今年投产，因此预计未来三年内的折旧、水电等支出均将上涨，对公司2021-2023 年净利润将产生影响。我们预计深圳机场21-23 年EPS 分别为0.12、0.17、0.22 元/股。由于未来三年净利润均受到大幅影响，因此给予公司PB1.4 倍，对应股价为11.65 元/股，维持“增持”评级。
风险提示
新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，香港、白云机场的航线竞争等。