1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入7.87 亿元，同比增长40%，环比下降9%；归母净利润0.50 亿元（vs 1Q20 净亏损1.21 亿元，4Q20 净利润0.90 亿元），符合公司此前业绩预告及我们预期；扣非后归母净利润0.38 亿元，（vs 1Q20 为-1.17 亿元，4Q20 为0.59 亿元）。

    　　一季度公司收入增速表现好于旅客吞吐量增速。公司1Q21 旅客吞吐量同比增长33%，环比降低24%，为2019 年同期的69%。其中，国内线同比增长46%，环比下降24%；国际线同比下降95%，环比下降4%。公司一季度营业收入同比增长40%，好于旅客量同比增速表现，我们认为或主要是由于货邮表现相对较好（1Q21 货邮吞吐量同比增长41%，环比下滑8%），以及1Q20 公司对租户进行了8000 万元租金、物业费减免。

    　　净利润率环比略有下滑。1Q21 净利润率为6.4%，同比、环比分别改善27.9、下滑4.0 个百分点。净利润率环比下滑，我们认为主要由于：1）1Q21 投资收益0.22 亿元，环比下滑60%。2）由于新租赁准则的使用，财务费用大幅上涨；我们合并计算营业成本及利息费用，两项合计环比降低6.6%，降幅略小于收入环比降幅。

    　　发展趋势

    　　我们预计2Q21 公司业绩环比将持续改善。主要考虑到1）公司经营数据或持续改善，根据CAPA 数据，我们预计公司2Q21 起降架次环比增长11%，为2019 年同期的101%；可供给座位数环比增长39%，为2019 年同期的105%。2）双流机场运力表现持续改善（根据CAPA，我们预计其2Q21 起降环比增长10%）或利好公司投资收益表现。3）出境免税店于3 月10 日起开始有条件营业。

    　　出境免税店开始有条件营业。根据公司于2021 年4 月16 日披露的投资者关系活动记录表，在重新招标确定新免税店运营主体过渡期内，从2021 年3 月10 日起当单日国际出港航班达到2 班及以上时（根据CAPA，目前公司每日离港国际航班约7 班）出境免税店营业，并根据每月国际地区客流量对2019 年月均情况的不同比例，设置不同保底租金计收比例。入境免税店暂未开始营业。

    　　卫星厅项目或将于2021 年底投产；与国际货站公司签订租赁协议。公司预计卫星厅项目将于2021 年底竣工并投入使用，我们预计卫星厅投产后将公司成本或将抬升。此外，公司全资子公司与国际货站公司签订国际货运村一期租赁协议，根据租金标准，2021/2022 年将为公司带来785/1,951 万元租金收入。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年37.8 倍/31.6 倍市盈率。维持中性评级和9.17 元目标价，对应34.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有10.2%的上行空间。

    　　风险

    　　航空需求不及预期，疫情反复，卫星厅投产后成本增长超预期。