公司发布 2020 年三季报，单季度盈利 0.9 亿，实现扭亏。1）前三季度营收21.32 亿，同比下滑 24.1%，亏损 0.62 亿，去年同期为盈利 4.8 亿。2）Q3 营收 8.52 亿，同比下滑 10.6%，环比增长 18.6%，净利润 0.9 亿元，同比下滑 47.9%（19Q3 盈利 1.72 亿），Q1、Q2 分别为亏损 1.21 和 0.3 亿。

    　　经营数据：1）1-9 月公司共完成起降架次 22.54 万，旅客吞吐量 2590 万人次，同比分别下滑 17.9%和 34.2%，货邮吞吐量逆势增长 7.4%，达到 99.3 万吨。2）Q3 起降架次 9.29 万架次，同比微降 0.7%，环比大幅提高 32.4%，旅客吞吐量1171 万人次，同比下降 13.3%，环比大幅提高 59.4%。公司经营数据在三季度呈加速恢复趋势，业务量、收入和净利润环比增速相比 Q2 明显提速。

    　　收入端：业务量快速修复叠加租金减免取消，收入恢复较好。1）受益于业务量快速恢复，三季度公司收入环比增长 18.6%，慢于起降和旅客吞吐量增速，预计主要由于疫情期间起降、停场等航空性费用有所减免。2）公司此前公告为防控疫情（2 月 1 日-4 月 30 日）减免候机楼内非机关事业单位、非国有企业、个体工商户租户租赁的商业、仓储等物业租金，合计约影响 1.2 亿，5 月起租金减免结束，预计 Q3 环比 Q2 物业租金多贡献约 1 个月（约 4000 万）。

    　　成本费用管控良好。公司前三季度营业成本 20.5 亿，同比下降 1.02%。单三季度营业成本 6.99 亿，同比下降 3.3%，环比增加 3.1%，远低于公司收入 18.6%环比增速，公司成本控制良好。费用端公司三季度销售费用 0.02 亿，管理费用 0.38 亿，同比增长 31.1%，财务费用为-0.07 亿。

    　　积极有为，坚持不懈推进国际航空枢纽建设。1）疫情期间公司持续完善航线网络布局，主动拜访国内航司，上半年协调新开加密国内航线 32 条，期末国际客运航点总数恢复至同期 90%以上；2）深化与外航合作，为疫情后国际航线拓展奠定基础；3）持续提升航线运营品质，推进与东航战略合作协议落实，为打造深沪、京深精品快线提供配套支持，此外精准分析市场需求，联合 13家航司创新推出“从心出发”系列产品，抢占市场恢复机遇期，20 冬春新航季深圳国内客运航班时刻同比增长 12.1%，货运时刻增长 42%，将公司现有时刻资源充分利用，彰显管理能力。

    　　投资建议：持续看好粤港澳机场群格局重塑，免税业务或有积极变化，公司潜力逐步释放。1）公司处于潜力释放期，我们认为中长期看粤港澳机场群格局或将重塑，是公司成长为国际枢纽的战略机遇；2）公司免税业务或有积极变化，有望成为疫情后公司业绩快速修复的抓手。8 月 4 日深免集团宣布国际免税巨头 DFS 正式入股集团旗下电商公司国免易购，持股 22%。DFS 背靠跨国奢侈品集团 LVMH，双方合作有望极大增强深免经营实力。3）综合考虑疫情影响、业务量下滑及 2021 年底卫星厅投产等因素，小幅调整 20-22 年净利润分别为 0.52、5.02 和 6.87 亿（此前为 1.7、5.47 和 6.96 亿），对应 21-22 年PE 分别为 33 和 24 倍。给予 2022 年 27 倍 PE，对应目标价 9.2 元，预期较现价 13%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。