3Q20 业绩落于业预告中端

    　　深圳机场公布3Q20 业绩：营业收入8.5 亿元，同比下降10.6%，环比上涨18.6%；归属母公司净利润8975.5 万元，同比下降47.9%，环比实现扭亏为盈（2Q20 单季度亏损3016 万元），对应每股盈利0.0438 元，扣非净利润9190.3 万元，同比下降46%。业绩落于业绩预告中端，符合我们预期。

    　　三季度公司营业收入同比降幅小于旅客量降幅。公司三季度起降架次同比微降0.7%，旅客量同比下降13.3%，大于公司三季度营业收入10.6%的同比降幅，我们估计或主要受益于货运需求表现较强、大量航班进行“客改货”。冬春新航季，公司货运持续发力，深圳机场国内外定期货运航线每周计划航班将达到676 架次（不含国际临时包机和“客改货”航班），同比增长近一半，国际货运航班相比去年同期增长将超过六成1。

    　　成本控制有效，三季度毛利率环比改善明显。公司三季度营业成本延续了二季度的下降趋势，同比下降3.2%（二季度同比下降2.8%），环比小幅上涨3.2%，低于收入涨幅，三季度毛利率约17.9%，较二季度的5.6%改善明显。

    　　剔除租金减免影响，我们估计公司三季度实现盈利1.2 亿元，同比下降约30%。根据公司公告，考虑到疫情对租户经营的冲击及免租政策的延续性，公司物业租金减免延迟一个月，公司预计本次减免（4 月单月）对2020 年净利润影响约为2,995 万元，体现在三季报中。根据我们的测算，剔除三季报计提的租金减免，公司三季度实现盈利1.2 亿元，同比下降30%。

    　　发展趋势

    　　关注卫星厅招商进程。截至三季报，公司在建工程约30.3 亿元，较中报增长44%，主要为卫星厅工程建设的持续投入。根据公司披露2，卫星厅计划于2021 年6 月底投入使用，卫星厅商业资源现已面向全球公开招商，招商网点共计104 个，面积约6106 平方米，建议投资者关注公司卫星厅招商进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2021 年26.6 倍市盈率。

    　　维持中性评级和9.17 元目标价，对应30.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.8%的上行空间。

    　　风险

    　　航空需求不及预期；资本开支超预期。