公司发布2020 年半年报，受疫情影响亏损1.5 亿，其中Q2 仅亏损0.3 亿，5-6月均已经实现盈利。1）财务数据：上半年收入12.8 亿，同比下滑31%，亏损1.51 亿，去年同期为盈利3.08 亿。2）经营数据：上半年完成起降架次13.27万架次，旅客吞吐量1418.7 万人次，同比分别下滑26.8%和45.1%，货邮吞吐量逆势增长4.5%，达到61.5 万吨。3）分季度：财务数据：Q2 公司营收7.18亿，同比下滑23.9%，环比增长27.6%（Q1 收入5.63 亿）；亏损0.3 亿，环比减亏0.9 亿（Q1 亏损1.21 亿）。业务量：Q2 起降架次7.01 万架次，同比下降21.2%，环比提高12.2%，旅客吞吐量734.36 万人次，同比下降41.9%，环比提高7.3%。2 季度公司业务量、收入和净利润环比1 季度明显回升。

    　　疫情影响下，营收大幅下降，广告收入逆势增长。1）航空主业（即航空保障、地服与候机楼租赁）：上半年公司航空主业收入9.98 亿，同比下滑35.7%。

    　　其中候机楼商业租赁业务收入1.74 亿元，同比减少22.9%。系因2-3 月免除符合条件的租金所致，2 季度起该减免已结束。营业利润-3.29 亿元，同比减少203%。（注：公司2 月公告物业租金等减免政策，免除2 月1 日至3 月31 日共2 个月的非机关事业单位、非国有企业、个体工商户租户租赁的商业、仓储等物业租金，总面积16.5 万平米，预计总减免金额8000 万元）；2）航空物流业务：收入1.11 亿，同比下滑17%；营业利润734.11 万元，同比下降33.96 %；3）航空增值服务业务（含广告业务）：收入1.72 亿元，同比下降0.02%，其中广告收入1.56 亿元，逆势增长7.4%；营业利润1.48 亿元，同比增加4.06%。

    　　成本费用管控良好。公司营业成本13.5 亿，同比微增0.16%。其中折旧1.89亿，同比减少0.38 亿；人工薪酬（应付职工薪酬口径）6.9 亿，同比增加0.79亿，我们预计主要为防疫相关投入。公司销售费用251 万，同比增长55.9%，主要为公司组织架构调整所致，管理费用0.63 亿，同比增长13.6%，财务费用为-0.22 亿，主要为利息收入。

    　　7 月航班量基本恢复，预计Q3 或将实现盈利。1）公司7 月完成起降架次3.05万架次，同比下降2.69%，旅客吞吐量378.17 万人次，同比下降15.57%，其中国内旅客降幅收窄至4.38%，国际旅客下降99.4%。2）公司半年报披露随着航班量逐渐恢复，5、6 月均已实现盈利。我们预计随着航班量进一步恢复，公司Q3 或实现盈利。

    　　积极有为，坚持不懈推进国际航空枢纽建设。1）疫情期间公司持续完善航线网络布局，主动拜访国内航司，协调新开加密国内航线32 条，期末国际客运航点总数恢复至同期90%以上；2）持续提升航线运营品质，推进与东航战略合作协议落实，为打造深沪、京深精品快线提供配套支持；3）精准分析市场需求，联合13 家航司创新推出“从心出发”系列产品，抢占市场恢复机遇期。

    　　投资建议：1）公司免税业务或有积极变化，8 月4 日深免集团宣布国际免税巨头DFS 正式入股集团旗下电商公司国免易购，持股22%。DFS 背靠跨国奢侈品集团LVMH，合作有望增强深免经营实力。2）综合考虑疫情影响，我们调整2020-22 年盈利分别为预计实现净利1.7、5.5 及7 亿（原预测为4.4、6.7及8 亿）。3）公司处于潜力释放期，我们认为当前粤港澳机场群格局或重塑，是公司成长为国际枢纽的战略机遇期；给予公司预计正常年度（2022 年）利润30 倍PE，对应市值210 亿，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。