投资要点：

    上半年亏损1.51 亿，Q2 亏损大幅收窄。深圳机场公布2020 年半年报：1）受疫情冲击，营收同比下滑31%至人民币12.8 亿，录得亏损人民币1.51 亿（去年同期盈利3.08 亿）；2）因机场折旧、运营和部分员工成本较为刚性，且存在疫情防控新增支出，上半年总成本仅微降0.3%，毛利率和净利率同比各下滑32.4/28.4 个百分点至-7.2%/-11.8%；3）分季度来看，Q2 亏损收窄至人民币0.3 亿，环比减亏0.91 亿，我们分析或因产量增速环比改善、航空广告等业务环比改善，叠加Q2 营业外支出大幅减少所致。我们认为机场明年卫星厅投产成本压力较大，商业租赁业务表现中短期难以匹及北上广机场。

    疫情冲击产量，航空主业及航空增值业务同比大幅下滑，但航空物流、航空广告业务表现相对较好。上半年，受疫情冲击，公司完成航班起降13.27 万架次、旅客吞吐量1418.67 万人次，同比各下滑26.75%/45.09%，令航空主业（含航空性收入及商业租赁收入）同比大幅下滑35.7%、航空相关增值服务收入同比下滑39.9%。但上半年货邮吞吐量达61.48 万吨，同比增长4.52%，航空物流收入同比仅下跌17%。航空广告收入不降反增7.4%，因广告公司积极应对疫情影响，灵活调整销售政策，稳固现有客户，吸引新客户投放等。

    二季度环比大幅减亏，毛利率和净利率逐季改善。分季度来看，Q2 亏损收窄至人民币0.3 亿，环比减亏0.91 亿，一方面产量逐季改善，Q2 起降架次、旅客吞吐量环比各增12.2%/7.3%，同比各下滑21.2%/41.9%，降幅环比各收窄10.8 和6.2 个百分点，此外我们分析航空广告收入或环比改善，推动Q2 营收环比增长27.6%。另一方面，今年二季度营业外支出同比大幅削减94.6%，因去年同期发生租赁合同纠纷案计提预计负债所致。

    产量恢复居于北上广深机场间首位，7 月起降架次基本恢复至去年同期水平。

    　　公司产量恢复速度领先北上广机场，7 月总起降架次和旅客吞吐量同比仅降2.7%/15.6%，其中国内旅客吞吐量同比仅下降4.4%。上海机场、白云机场、首都机场国内旅客量同比仍各下跌15%、13%、73%。1-7 月公司累计起降架次和旅客吞吐量同比各下降23.2%/40.7%。

    盈利预测与投资建议。我们维持原业绩预测，考虑到公司历史10 年Forward365 天PB 均值为1.4x，近期因受“深圳经济特区四十年”主题影响，公司股价自7 月初至今上涨27.6%，对应1.71x 2020PB，考虑可比公司估值均值为2.05x 2020PB，给予1.4x-1.8x 2020PB，得出合理价值区间8.07-10.38元，维持“中性”评级。

    　　风险提示：时刻收紧至运营数据不及预期，大幅资本开支等。