受疫情冲击，公司1Q 产量大幅削减，亏损人民币1.21 亿，股价下跌。公司一季度起降架次和旅客吞吐量同比各削减32%/48%，带动营收同比削减38.4%，因折旧、部分运营及人工等成本相对刚性，一季度毛利率由正转负下滑至-19.7%，录得归母净利润亏损人民币1.21 亿。年初至6 月30 日，公司股价下跌22%，跑输沪深300 和机场（SW）各23、11 个百分点。

    外线旅客量受“五个一”政策影响大幅削减，预计疫情对外线的影响将大概率跨年度。受民航局“五个一”政策影响，3-5 月公司国际客流同比大幅下滑94%/100%/100%，5 月当月的国际旅客吞吐量仅约100 人次，地区线直接削减至0。1-5 月公司累计国际和地区旅客吞吐量同比下滑72%/80%。尽管6月4 日，《民航局关于调整国际客运航班的通知》发布，恢复95 家外航客运通航，并设立奖励与熔断机制以动态调整航班量来防控疫情。我们认为此次调整是推动国际航班有序恢复的积极信号，但考虑海外疫情蔓延且国际出行心理建设期较长，分析疫情影响国际客流将大概率跨年度，下调20/2021 年国际客流分别至2019 年的四成、七成，预计2022 年恢复至正常水平。

    公司1-5 月累计起降架次和旅客吞吐量同比削减31%、48%，国内线逐月复苏。受益于复工复学逐步推进，公司3-5 月的国内线旅客吞吐量同比各削减57%/51%/34%，降幅收窄明显，5 月国内线客流量恢复至2019 年日均客流量的57%，1-5 月国内累计旅客吞吐量同比下滑45%，我们分析国内客流和起降架次有望在四季度恢复至正常水平。

    盈利预测与投资建议。综上，我们下调原2020、2021 年的起降架次和旅客吞吐量并相应下调营收和成本，下调EPS 至-0.03、0.16 元/股，BPS 至5.77、5.92 元/股，并首次引入2022 年EPS、BPS 分别为0.16、6.03 元/股。考虑到公司历史10 年Forward 365 天PB 均值为1.4x，给予公司 2020 年 PB1.4倍，得出目标价8.07 元，DCF 得出目标价7.68 元，调整合理价值区间7.68-8.07 元，维持“中性”评级。

    风险提示：时刻收紧至运营数据不及预期，大幅资本开支等。