1Q20 业绩落于业绩预告中端

    深圳机场公布2020 年一季度业绩：营业收入5.6 亿元，同比下降38.4%；归属母公司净利润-1.2 亿元，同比下降170.1%，落于业绩预告中端，符合预期。

    一季度收入同比跌幅小于旅客量跌幅。新冠疫情影响下，公司一季度旅客量同比下降48.2%（其中国内线同比下降47.5%，国际线同比下降52%），公司一季度营业收入同比下降38.4%，跌幅小于旅客量，我们估计或受益于货运需求维持旺盛（一季度公司货邮吞吐量同比微跌2.4%）以及广告等非航业务保底收入。

    确定2020-2023 年广告基本经营费，增强收入确定性。由于2018年6 月T3 航站楼室外所有广告牌已拆除、且广告设施已基本达到折旧年限，故障率和维护成本较高，2020-2023 年的广告基本经营费分别确定为596、484、409、341 万元，分成经营费仍延续原合同的约定。考虑广告经营费按季度支付，我们估计公司一季度收到广告经营费（基本+保底）约5~6000 万元。

    成本控制有力，同比小幅上涨，环比下降。公司一季度营业成本同比微涨3.3%（增长2153 万元），环比下降19%（下降1.6 亿元），体现出公司较强的成本控制能力。

    发展趋势

    受益于境内线占比较高，公司生产量有望较快恢复。2020 年1-3月，公司境内线旅客量（不含港澳台）占总旅客量比重约91%，近期随着包括北京、湖北省在内的全国31 省区市全部解除公共卫生事件一级响应，我们认为公司生产量有望较快恢复。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年26.3倍市盈率。维持中性评级和7.60 元目标价，对应24.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有5.6%的下行空间。

    风险

    疫情反复或持续时间超预期，资本开支超预期。