2011年，公司实现营业收入3.6亿元，同比下降13.5%；营业利润5.4亿元，同比增长6.2%；归属于母公司净利润4.3亿元，同比增长3.9%；基本每股收益0.29元。利润分配方面，公司计划今年每10股派发现金3.5元，另转增股本3股。

    集装箱吞吐量下降，港口板块表现不佳。受欧美发达国家经济不景气影响，2011年公司集装箱吞吐量明显减少，并拖累港口板块营利水平下滑。报告期内，盐田国际（一二期）和西港区码头公司分别完成290.4万标箱和39.8万标箱，双双同比下降8.9%；实现收入14.2亿元和1.9亿元，同比下降10.2%和10.5%；为公司贡献投资收益1.9亿元和3877.9万元，同比下降12.7%和16.2%。

    分流、逃费等问题明显，公路板块业绩下滑。由于东部沿海高速全线开通、深惠路（205国道）禁行货柜车、以及冲卡逃费问题严重，2011年惠盐高速深圳段车流量减少，从而造成公路公司营利水平下降。报告期内，惠盐高速深圳段车流量（折合全程）为1482.3万辆，同比下降3.1%；实现收入2.9亿元，同比下降10.3%；净利润1.3亿元，同比下降23.1%。另一方面，湘潭四航经营状况相对好转，报告期内实现收入1907.9万元，同比增长40.3%；净亏损182.2万元，同比减亏54.4%。

    仓储板块业绩整体上涨。报告期内，公司仓储租赁业务实现收入4568.9万元，同比增长4.7%；实现毛利1540.8万元，同比增长16.6%。居安思危，目前国内进出口增速减缓，加之营业成本上升，公司仓储租赁业务未来的经营压力可能加大。

    成本上涨迫使盈利能力下降。由于报告期内经营成本上涨，公司主要控、参股公司盈利能力下降，公路公司、盐田国际（一二期）、西港区码头公司净利润率分别为44.4%、48.3%和56.8%，同比下降7.4%、1.9%和3.9%。

    出售隧道公司股权获利，支撑净利润上涨。2011年3月，公司向盐田港集团转让所持有的隧道公司50％的股权，由此取得投资收益8086.1万元，合每股收益0.4元。

    如剔除此部分影响，则公司报告期内营业利润同比下降9.5%。此外，公司从海峡股份取得投资收益1961万元，合每股收益0.013元。

    建设煤炭码头，拓展多元化经营。2011年5月，公司向惠控公司增资2.3亿元，并因此持有其70%股权。2011年9月，公司向唐山曹妃甸港增资13.6亿元，并因此持有其35%的股权。我们认为，以上两项交易有效地促使了公司港口业务由目前单一的集装箱业务向包括煤炭等散货的多元化业务转型，有利于公司拓展新的利润增长点和长远发展。

    暂不给予投资评级。不考虑重大资产重组对公司业绩的影响，我们预计公司2012年和2013年的每股收益分别为0.3元和0.33元，按2011年12月30日收盘价5.03元计算，对应的动态市盈率分别为17倍和15倍。考虑到公司正筹备重大资产重组，我们暂不对公司进行投资评级。

    风险提示：国内外经济增速减缓，货物运输需求下降；重大资产重组进程尚不明朗，复盘后股价可能出现较大波动。