2010年年报和2011年一季报业绩符合预期。公司10年实现营业收入4.17亿元，同比增长3.9%；营业成本1.46亿元，上升7%，毛利率为65%，同比下降1个百分点；实现归属净利润4.1亿元，同比下滑lO.9%，摊薄每股收益0.33元，符合我们的预期。11年一季度，实现营收9742万元，同比下滑1.79%；营业成本3516万元，上升4.g%，毛利率63.9%，下降2.3个百分点；

    实现归属净利润1.35亿元，同比增长40.3%，摊薄每股收益0.108元，符合预期。

    集装箱吞吐量上升带动10年营收增长，投资收益下降导致利润下滑。随国际经济缓慢复苏，国内经济较快增长，公司10年集装箱吞吐量再创新高，继2007年后再次突破千万标箱，达1013.4万标箱，同比增长18.12%。虽然箱量和营收较快增长，但公司对盐田国际（一、二期）投资收益因人民币升值、所得税率提高、分配系数下降影Ⅱ向，大幅减少3534.8万元，利润出现下滑。

    确认转让梧桐山隧道收益提升公司一季报利润。免费通行的深盐二通道通车，对梧桐山隧道分流较大，面对外部竞争，隧道公司业绩持续下滑。公司2月份完成隧道股权转让事宜，将所持50%股权转让给盐田港集团公司，产生投资收益8041万元，确认1季度投资收益增长6926万元，同比增长103.94%，利润大幅上升40.3%。公司甩掉这一包袱，盘活资产，将给后续发展提供较大空间。

    盐田国际三期将继续分流公司业绩。盐田国际三期扩建于2010年9月投入经营，在统筹经营下，公司投资的一、二期和西港区码头公司集装箱吞吐量在盐田港全港区的分配比例2011年将有所下降，外加所得税率由22%提升至24%，公司2011年投资收益将面临分流。

    公司存款充足，亮点或在未来收购扩张。截止公司11年一季末，公司货币资金22.59亿元，而同期现金及现金等价物余额仅8787.98万元，其中有近20亿元的定期存款，表明未来收购扩张或将成为公司亮点。

    珠三角集装箱吞吐量一季度增长乏力，预计2季度有所恢复。珠三角地区一季度集装箱吞吐量增长相对表现不佳，深圳港累计完成集装箱吞吐量509万TEU，同比仅增3.4%。同期，全国主要港口共完成吞吐量3365万TEU，同比增长11.8%。随2季度集运旺季来临，我们预计公司箱量将保持平稳增长。

    风险因素：经济复苏降缓；外贸进出口低迷；自然灾害。

    投资建议：国际经济形势震荡复苏，今年以来我国港口集装箱吞吐量缓慢恢复，我们判断2季度随集运旺季到来，公司港口业务将保持稳步增长，但公司业绩将面临盐田国际三期分流影响，但未来公司还是要看综合考虑，我们仍维持公司盈利预测11/12年0.38、0.45元，对应PE20/17倍，维持“增持”评级。