09 年1-8 月盐田港全港累计完成539 万TEU，同比下滑11%。其中8 月份同比下滑8.7%，幅度比上月收窄。公司通过盐田国际集装箱码头有限公司拥有盐田港一二期27%权益。由于下半年为传统旺季，而且公司航线欧美线占90%左右，而此次美国航线复苏情况较好。相应，公司空箱占比也由高峰时候的40%多下滑到30%多，恢复到正常水平。因此，我们认为公司集装箱吞吐量已进入上升通道。

    公司路产主要有惠盐高速和梧桐山隧道。惠盐高速上半年收入下滑3%，下半年将有所回升，预计09 年与08 年持平。梧桐山隧道公司持有50%股权，另外50%股权为香港达佳集团所有，当前政府回购尚未完成，我们预计障碍可能在于回购价格。

    公司待投资项目为西港区3 个5 万吨级集装箱码头，公司依旧是与和黄合资，持有35%股份。预计项目总投资约30 亿，公司投资约10 亿，受经济危机影响，开工时间未定。由于盐田港是根据统筹经营合同调配集装箱作业量，因此西港区投产将提高公司泊位在整个港区的占比。

    盐田港三期扩建剩余一个待建泊位的投产将摊薄公司权益码头的集装箱吞吐量占比，泊位增速若大于宏观需求的增长速度将降低公司投资收益。

    预计公司09-11 年EPS 为0.40，0.43，0.44，考虑到吞吐量的进一步回升，给予推荐评级。

    风险提示：美国经济复苏低于预期。