事件：日前，我们与海王生物公司业务及深圳GPO模式进行了交流。

    　　两票制和营改增强势推行下，阳光集中配送业务明确受益。2016 年以来系列医改政策强势出台，特别是两票制和营改增的全面推行下，大量小型商业公司、过票公司面临生存危机，未来行业集中度将大大提升。在医药物流方面，公司2007 年在山东枣庄开始的阳光集中配送模式就是两票制的最早践行，该模式因压缩流通环节降低成本且阳光化返利而实现了多方共赢，可复制性强，目前已扩展到16 个地级市，收入从2007 年15 亿增长到今年150 亿，十年间增长10倍。我们认为公司阳光集中配送将持续受益两票制等政策推行。

    　　深圳GPO 模式7 月正式实施，公司为“三明医改”企业版最佳标的。5 月6日，深圳市出台了《深圳市公立医院药品供应保障制度改革实施方案（征求意见稿）》，计划发展坚持政府引导、市场主导的药品集中采购模式，目标为公立医院药品供应综合成本降低30%以上，药占比降到25%以内。我们认为深圳GPO 模式为“三明模式”的企业主导版，公司主导的全药网GPO 平台有望深度参与，公司为最佳受益标的。从模式上看，深圳GPO 模式与三明模式有如下优点：1）监管与实施分离，公立医院为采购方，只提委托需求、市卫计委为政策制定方、企业为实施方、市医管中心为监管方，与政府全权主导的三明模式相比更加市场化、透明化。2）降价力度大，三明模式下国产药品降价15-30%，进口药品降价3-5%，而深圳模式整体降价30%，力度空前。深圳5 月17 日公布了《深圳市公立医院医疗服务价格机构性调整方案意见（征求意见稿）》，即在药品低价供应打掉医生回扣和流通环节灰色利益链的同时，配合改革地医疗服务收入分配体系改革，我们认为深圳医疗、医保和医药三医联动方式改革成功概率极高，同时考虑到与三明相比，深圳本身没有医保支付压力且药品规模近百亿，若该模式在深圳实践成功，则未来该模式相将有望在数个地市推广，全国部分改革先锋地区有可能率先采用这一模式，而公司为该模式最佳受益者。

    　　估值与评级：我们预计公司2016-2018 年摊薄后的EPS 分别为0.32 元、0.48元和0.68 元，对应当前PE 分别为61 倍、40 倍和29 倍。考虑到公司业绩增速快，商业模式新颖且大股东增持彰显信心，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：深圳模式推广低于预期、应收账款累积风险和外延扩张低于预期的风险。